在2008年金融危機之後，美聯儲推出了三輪資產購買計劃以刺激經濟。第三輪量化寬松政策始於2012年9月，最初為每月購買400億美元抵押貸款支持債券(MBS)。隨著扭轉操作到期，2012年12月美聯儲決定每月購買450億美元國債，至此，美聯儲資產購買規模擴大至850億元。2013年12月，時任美聯儲主席伯南克宣布開始縮減每月資產購買規模，至今年10月美聯儲正式宣布結束QE3。

　　值得一提的是美聯儲沒有召開新聞發布會，僅用一份聲明就不動聲色地終止一項創造了曆史的資產購買計劃，一項幫助推動美國經濟重回正軌、並將美聯儲資產負債表增加了數萬億美元的計劃。

　　量化寬松的功與過

　　如果說QE3最初的目標是推動美國勞動力市場改善，那麼美聯儲現在可以宣稱該使命已完成了，但美聯儲似乎沒有資格自豪地宣布量化寬松——這一項前所未有的貨幣政策取得了成功。

　　當第三輪量化寬松於兩年多之前啟動時，美國失業率為8.1%。今年9月，美國失業率降至5.9%，為2008年7月以來最低，非農就業人口增長24.8萬，令人幾乎沒有理由質疑勞動力市場的好轉。

　　量化寬松的支持者指出，過去五年雖然美國經濟增速緩慢且不規律，但多數時候都實現了增長。盡管通脹率兩年多來都一直處於美聯儲設定的2%目標之下，但最近幾個月已略微上升並企穩。

　　美聯儲部分理事認為，始於2012年底的最新一輪美國國債和抵押貸款債券購買計劃有助降低長期利率，提振就業和經濟增長。波士頓聯儲主席羅森格倫稱，量化寬松政策非常有效。他形容這項政策是應對經濟不利沖擊時的一個選項。舊金山聯儲主席威廉姆斯稱，在最壞的情形下他將考慮購買更多債券。最壞的情形指經濟增長和通脹預期非常差，並且已經用盡其他辦法來刺激經濟。美聯儲主席耶倫表示，她不排除在必要時購買更多債券。美聯儲副主席費希爾認為債券購買計劃“基本上是成功的”。

　　但外界甚至美聯儲內部對量化寬松政策提出了種種擔憂。很多分析人士指出近年來美國經濟增長低迷，認為債券購買計劃基本沒有帶來好處，卻帶來了很多風險。以費城聯儲主席普羅索和裏士滿聯儲主席萊克等美聯儲官員擔心，美聯儲為購買債券而新印的鈔票可能在經濟增長加快的情況下導致通貨膨脹率過高和資產泡沫，而後者可能引發金融不穩定，甚至帶來又一場危機。

　　QE3啟動以來，美聯儲總計購買了1.6萬億美元的國債和抵押貸款支持證券。此前進行QE1和QE2，美聯儲分別采購1.725萬億美元和0.6萬億美元資產。三輪QE下來，美聯儲資產負債表大規模擴容了3.938萬億美元。

　　不少批評者認為，激進的量化寬松政策把央行貨幣政策推到了“未知水域”。正如這種政策的實施會帶來風險一樣，量化寬松的退出同樣會帶來風險。判斷政策是否成功的標准，不僅僅是其是否成功實施，還包括能否成功退出。

　　金融市場的冷靜反應

　　在美聯儲宣布結束QE3時，華爾街謹慎觀望，紐約黃金期貨大跳水。BMO Capital Markets分析師Michael Gregory表示，11月份將會是37個月以來美聯儲第一次不再購買債券，預期美聯儲不會改變前瞻性指引的口吻。

　　此前市場預期美聯儲會因為美國經濟增長而提前加息，因此他們認為美聯儲將會把美聯儲前瞻性指引中“相當長一段時間”的措辭去掉。

　　Barclays經濟學家Michael Gapen稱，美聯儲自2012年9月份以來已經購買了1.6萬億美元的國債和抵押貸款支持證券。

　　道明證券(TD Securities)經濟學家Millan Mulraine表示，如果美聯儲沒有改變前瞻性指引中“相當長一段時間的措辭”，那麼市場會認為此次會議紀要非常鴿派。

　　IHS Global Insight經濟學家Paul Edelstein表示，美聯儲傳達給市場的主要信息是，美聯儲不會容忍國債交易市場中持續的通脹降低。

　　BMO分析師Gregory則認為，美國的通脹主要受到強勁美元、全球經濟增長放緩和原油格下滑的拖累。根據盈虧平衡利率(breakeven rates)顯示，美國的通脹預期自夏季以來就出現了大幅下滑。目前市場預期美國未來5年通脹為1.5%，較9月份預期的2%有所下滑。

　　美銀美林經濟學家Michael Hanson表示，未來美聯儲實施QE4的可能性微乎其微。預期美聯儲將會維持在削減寬松規模的軌道上。

　　量化寬松、壓低債券收益率主要是為了增加流動性，壓低借貸利率，全球央行成功地做到了這一點。近一個月收益率雖然略有上升，但依然處於低位。既然金融市場已經恢複了流動性，不必再要求美聯儲強行撬動市場。美國房貸利率可能上升，以防止新一輪房地產泡沫，但美聯儲的低息計劃不會改變。

　　毫無疑問，對於全球唯一強勢貨幣的美元，美聯儲任何貨幣政策的轉向，均會波及全球金融市場，這對於貨幣話語權較弱的新興經濟體尤甚。或許，正因為此，在摩根大通這一預測發布之後，對美股市場並未構成壓力，卻引來部分新興經濟體人士的擔憂。

　　對新興經濟體的影響

　　目前看來，人們並不太擔心美聯儲退出QE，應該擔心的對全球實體經濟特別是新興經濟體的影響。核心理由無非有三：

　　其一，QE3的徹底終結，將進一步加劇國際資本從新興經濟體的撤離，因為，美國貨幣政策回歸正常化，預示著美元將進入階段性的升值區間，國際資本回撤美國或可賺取美元的升值收益，而這對於新興經濟體而言，或將意味著廉價資本時代的謝幕，這會對高負債、以及對外資高依存度的新興經濟體造成沖擊。

　　其二，美國量化寬松政策的退出，或將引發全球金融市場的新一輪震蕩，新興市場經濟有可能發生新的金融危機，特別是資產泡沫比較嚴重、外匯儲備規模較小以及資本流動管制力度較弱的新興經濟體。

　　其三，由於在流動性充足期間，部分新興經濟體的改革不夠充分，美國退出量化寬松導致大量的熱錢外流時，新興市場將會措手不及。同時，新興市場國家貨幣的相對貶值，使得他們出現財政赤字進一步惡化的局面，或者增加那些以美元為貨幣單位債務的成本。