2005年最讓投資者震驚的，莫過於8月的人民幣貶值。這一舉動當時足以讓美元走強行情暫停，令美聯儲加息的希望化為了泡影。

　　現在，投資者預期美聯儲終於將在下周收緊政策的時候，人民幣開始喪失上漲動力。盡管下跌不如8月劇烈，但在過去6周裏，人民幣兌美元匯率悄悄地下降了1.8%。

　　人民幣的走勢懸在全球市場的頭頂上，它引出了重大疑問：人民幣走弱是否會讓人們對中國經濟的狀況產生悲觀看法？如果是這樣，是否會導致大宗商品市場和礦商前景變得黯淡、沖擊全球和美國的經濟前景？

　　“相對而言，人民幣的貶值速度很快，”野村證券(Nomura)亞洲外匯策略師Craig Chan說。

　　鑒於北京方面近來做出的保證，這次人民幣貶值很可能趁投資者放松警惕打了他們個措手不及。

　　大多數外匯策略師給投資者的指導意見是，人民幣兌美元匯率預計會在2016年年底前降到1美元兌換6.70至6.80元人民幣左右，但貶值來的比他們預期的早得多。

　　周四，人民幣兌美元匯率再度下跌，至1美元兌換6.44元人民幣，略低於8月11日的低點。

　　真正左右著人民幣的是中國央行(PBoC)，該行每日設定在岸人民幣匯率中間價，允許人民幣交易價在中間價上下2%的幅度內浮動。

　　本周，中國央行把中間價壓低到四年低點，人民幣匯率也相應地創下了自2011年8月以來最低的收盤價。

　　“他們讓人民幣匯率跌得這麼厲害，我感到有點兒吃驚，”GAM International投資主管阿德裏安•歐文斯(Adrian Owens)說，“我本來以為，他們會穩住匯率。”

　　人民幣的悄然下跌，與外匯市場上圍繞美元的喧囂形成了反差。下周四，美聯儲可能會在議息會議上宣布近10年來的首次加息，這一預期看上去已經在很大程度上反映到了市場行情中。

　　上周，歐洲央行(ECB)貨幣寬松措施不及預期引發了市場激烈反應，或許推動歐元對美元匯率升高，但美元仍是許多人熱捧的對象。

　　結果，美元走強帶動人民幣相對中國幾大貿易夥伴國的貨幣升值。與此同時，本周北京方面發生了三件事，預示人民幣將進一步貶值。

　　11月，中國外匯儲備減少逾870億美元——這是有記錄以來第三大月度跌幅，只是略低於8月外匯儲備減少的940億美元。8月外儲的大幅減少，導致市場對中國經濟放緩感到擔憂。

　　“目前仍有大量資本外流，”Chan稱。根據三元悖論，一個國家不可能同時實現貨幣穩定、資本自由流動和貨幣政策獨立。為避免陷入這一悖論，“中國需要讓人民幣的靈活性得以提高，或讓市場得以發揮更大決定作用”。

　　外匯儲備數據公布前，貿易數據表明中國進出口出現顯著下滑，同時央行調低了基准利率。

　　布朗兄弟哈裏曼(Brown Brothers Harriman)的馬克•錢德勒(Marc Chandler)稱，正如1月瑞士央行(Swiss National Bank)預計到歐洲央行(ECB)將推出貨幣寬松政策，提前通過放棄盯住歐元來應對一樣，中國央行此舉是提前為美聯儲加息做准備。

　　“中國正等待著美聯儲的大行動，”他稱，“中國意識到如果美元反彈或有上漲趨勢，對中國經濟來說不是好事。他們希望在美元和人民幣中間建立大一點的自由空間。”

　　本周的警報導致大宗商品出口國貨幣承壓，再加上有數據表明，過去十年一直大量購買大宗商品的中國眼下正釋放庫存，其過剩的石油、鋁和鋼材使市場進一步飽和，更增加了大宗商品出口國貨幣承受的壓力。

　　“我們發現大宗商品市場正在發生結構性的轉變，”法國巴黎銀行(BNP Paribas)的外匯策略師邁克爾•斯尼德(Michael Sneyd)稱。

　　這並非市場第一次沒注意到中國發生的事情。中國經濟增長放緩導致大宗商品全年下滑，但是市場很晚才反應過來。

　　自8月人民幣意外貶值以來，中國為加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)籃子、獲得國際儲備貨幣地位而做出的種種行之有效的努力，更多地吸引了市場的注意力。

　　在9、10月份人民幣對美元走強時，市場對人民幣的擔憂已經大大緩解。

　　花旗集團(Citigroup)的路易斯•科斯塔(Luis Costa)稱，8月市場動蕩的經曆，應該仍然會讓中國央行對允許人民幣迅速貶值三思而行。“人民幣仍然被高估。資本外流的情況尚未穩定。被納入SDR明顯不足以抵消潛在資本外流的影響。”

　　不論以何種速度貶值，讓人民幣貶值的策略看上去在很大程度上又重新開始實施了，人民幣官方在岸匯率與離岸匯率價差處於3個月最高值。

　　“這告訴我們目前仍然有貶值壓力和資本外流壓力，人民幣價值未處於公允水平，”野村證券的Craig Chan表示。

　　當美聯儲如人們所預期的在下周加息時，市場可能最好關注北京、而不是華盛頓的動向。

　　作者：羅格•布裏茨

　　源自：英國《金融時報》中文網