美元弱势病毒 黄金强势流感
发表于 2018-01-20 12:34【本报特稿】2017年12月中旬,美联储升息尘埃落定之后,伴随美元弱势延续,金价再现超级强势,一个月上涨近百美元。这是黄金新一轮涨势,还是仅跟商品市场的“强势”流感呢?有很多值得深思的地方,本篇就此进行探讨。
近两年商品市场强势,主缘于弱势美元
审视商品市场运行大环境,需要注意以下四大要点:1)全球宏观经济总体刚需环境;2)全球通胀强弱与趋势;3)全球流动性收放趋势;4)美元强弱大周期。将四大因素对商品市场影响的多空成分“求和”,就得到了商品市场运行的大环境。
从全球宏观经济环境对商品的总体刚需来看,谈不上需求强劲与全面复苏,但需求见底判断的争议不大。就宏观经济因素而言,本轮商品市场的强势,很大程度上源于行业调结构、去产能,产能集中后的结构性行情,不完全是宏观经济全面复苏的需求刺激。
中国需求与中国商品市场去产能的结构调整,对国际商品市场影响很大。商品市场的去产能与商品资源的进一步集中,对商品市场价格企稳明显有利。但看中国继续下滑的“投资增速”指标,难言对商品市场的全面复苏。最新的投资增速TTM年化同比为6.76%,为2000年8月以来新低。消费增速也继续在2003年8月至今的低位徘徊。但出口增速进入2017年后,改善明显,TTM年化同比增速从-6.4%左右连续回升至最新的4.97%,显示外围环境改善明显。此外围环境的改善,主要源于欧美经济环境改善,尤其欧洲经济环境改善。然早已度过工业化的欧美国家经济环境改善,不会对大宗商品需求的改善带来多大直接利好,这些国家对大宗商品的需求弹性不大。但是,这些国家经济见底复苏,会带动其它尚需工业化、城市化的国家渐进复苏轨道,尽管这些国家经济复苏的结构或不同于以往。由此可见,大宗商品确实可能伴随全球宏观经济的复苏改善见大底了,但并不代表见大底后,就需求井喷。
从全球通胀趋势来看,完全可控,甚至可谓处于低通胀区。可控的通胀指标,提醒大宗商品指数价格的上涨容易“有顶”。
上述图表取美国通胀指标代表全球通胀趋势。图中可以看出,商品指数的价格波动,与通胀指标波动方向大体一致,但并不完全同步:1997年A点,通胀明显领先于商品指数见底,与2015年的G点附近一样。通胀见底了,商品指数继续大幅下跌,就是一个明显的“空头陷阱”,随后必将引发商品市场的大幅“反弹”。
进入2017年的H点后,虽商品指数延续强势,但对应的消费者物价指数,生产者物价指数有“见顶”迹象,尤其生产者物价指数。与通胀背道而驰的商品价格指数上涨就蕴含着越来越强的“投机”含义。最终的结果:或商品指数价格顺应通胀波动趋势回落修正“投机”。就像B点附近,通胀指标领先于商品价格指数见顶后,商品指数终大幅修正投机。亦或,商品价格维持强势韧性,并浸润传导至实体经济领域,让通胀再度抬头上行,就像图中EF区域。至于会是哪种情况,我们不敢过于断言。此事关商品市场还能不延续强势的判断。至少,目前已与商品价格形成背离的全球通胀指标,并不助涨商品价格。图中H点后所示。
从全球流动性趋势来看,以美国为代表的货币紧缩大方向,并不利于商品市场的宏观运行。
从美元指数大周期来看。G点(2015年4月)之前,伴随美元上行大周期,商品指数大幅下跌。G点后至2016年2月,美元并未进一步大幅上行,但商品指数元气受损后继续惯性大幅下跌,并形成与通胀指标的“底背离”,此后商品指数大周期见底。非常有意思:G点后商品指数相对于通胀“底背离”后,见底。H点后,商品指数相对于通胀出现“顶背离”,会否见顶呢?拭目以待!
进入2017年的H点,商品指数之所以无视通胀的回落而延续强势,很大程度上源于“美元弱势”。其余三大因素:宏观经济需求、全球货币收放趋势、全球通胀趋势,都不支持商品市场延续强势。由此可见,后期商品能否维持强势,重点还看“美元”,看美元弱势会否进一步持续。若美元弱势持续,则商品价格强势可能延续,甚至传导至实体经济令通胀再度抬头。而如果美元转强,影响商品市场的因素,则近似于“四大皆空”,商品市场必出现大幅投机修正,甚至不排除迎来类似于BC段的调整可能。
如何看待最近一个月金价的大幅上涨
最近一个月金价大幅上涨近百美元,看似多头神功附体,然以更宏观的视觉对比相关市场后,我们发现最近一个月的黄金强势并无特别之处,它不过是在追随美元弱势病毒背景下的商品市场强势“流感”而已。且黄金并未表现出相对于商品市场特立独行的强势。一旦美元弱势病毒祛除,黄金将随同商品指数修正其“投机强势”。而如果美元延续弱势,黄金有望延续相对强势。
上图乃黄金价格与商品指数的对比,以及金价相对于商品指数的偏离程度量化。图中AB段可以看出,在商品指数加速下跌寻底至2016年2月之时,金价提前见底,体现出相对于商品指数的“抗跌”金融属性。金价相对于商品指数体现出“向上偏离”,最大偏离程度近20%。B点之后,尤其D点之后的DC段,黄金体现出相对商品指数的“抗涨”,向下偏离最大超过20%,出现做多黄金的极佳机会。
但对应整个AC区间,亦或H1、H2线位置可以看出,目前金价与商品指数所处的历史位置基本刚好对应。这说明最近一个月金价的强势上涨,并非黄金市场的“特立独行”现象,仅是金价相对于商品市场的“补涨”。整个AC区间的金价,相对于商品指数先抗跌,后抗涨,但相对位置几无变化。也即这段时期,黄金相对于商品指数的波动更小。
所以中期黄金,还看美元!
当前大周期的欧元与美元宏观技术
在我们认为就美元汇率的功能而言,尚不到宏观见顶的时候。那当前大周期的宏观技术又如何呢?由于欧元占比美元指数权重高达57.6%,故欧元与美元有高度反向运行关系,欧元对美元指数的运行影响非常明显。当前欧元正遭遇诸多宏观技术强阻,难进一步突破上行,如欧元月K线图示:
欧元在2008年宏观转熊之后,在2014年前呈下降三角形的区间调整形态,底部直角边位于1.2附近。每一轮区间反弹,幅度达到20%后,即反转运行。2017年1月,欧美宏观见底1.034点之后,上周最高上试1.22点,刚好反弹幅度约20%。而2014年破位前的1.233、1.1874、1.2041三个波段低点,刚好构成当前形态反压。
此外,1.6035-1.034宏观调整波段阻速线1/3线、60月均线(5年线)、250月均线(20年线),皆在当前胶合共振,形成欧元进一步上行强反压。如果欧元就此中期见顶,美元无异于应该中期见底。
再如美元本身近20年宏观技术面图示:
笔者曾多次分析过这幅美元宏观技术图表,认为A、B区域对应的国际宏观经济、金融市场运行环境,都极具相似性。甚至两处的中国宏观经济运行环境也大体相似。A区的1998年前后,同样先怀疑全球金融危机,当时的主角索罗斯横扫东南亚。而在2016年初,同样是索罗斯登场大谈全球金融危机将至。1998年的中国经济面临升级改革转型,以及直面诸多中国经济将硬着陆的质疑。2015/2016年中国经济同样面临转型升级,以及依靠投资、低端制造的旧经济模式运行到头,房地产泡沫可能引发中国经济硬着陆的担心。而两处美国经济独好!
2001年美元见顶121.01点之后,笔者给出了一个宏观下跌三浪后,再上涨五浪,总计完整八浪的大周期波浪结构。在1985年2月至2001年7月,笔者也画出了一个完全相似的宏观八浪运行结构(见前图),P、Q区的宏观调整也可谓极其相似。基于这样的波浪结构划分,当前美元至90点附近的大幅调整,仅仅是宏观大四浪的调整。接下来应该是美元大五浪上行,包括美元宏观筑顶的时间,至少应该有一年半以上的美元强周期。笔者认为美元大五浪上行,应上行至110点以上。如果确实还有这个过程,当前黄金市场的强势,不过是美元黎明前的回光返照而已。
美元的大五浪上行,总体应运行于图示的H1H2轨道,或H1H3轨道之中。后市,轨道线H2、H3将继续构成美元上行反压。
当前90点附近,美元指数有诸多自身宏观共振技术支撑:60月均线、250月均线共振支撑;121.07-70.68点宏观调整波动反弹的38.2%黄金分割支撑;70.68-103.82点三浪上行回调的38.2%黄金分割支撑;大四浪的回调,应该在大一浪顶部89.62点上方见底。
作者:本報特約撰稿人楊易君 ,威爾鑫首席分析師
威爾鑫資訊:www.wellxin.com
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