近日， 《財經》首席經濟學家沈明高在發佈的《財經‧ 宏觀週報》中表示， 從過去幾年的經驗來看， “ 熱錢” 具有很強的季節性。如果用當月外匯儲備增量與FDI 流入和外貿順差之差來衡量資金淨流入或“熱錢”，2003 年到2007 年間，每年後七個月的平均淨流出僅為前五個月的16.5%。而2008 年6 月以來，資金淨流入的下降與資金淨流入的季節性特點吻合， 並不表明“ 熱錢” 在出貨離境。

  匯信資本董事總經理葉翔認為， 如果說“ 熱錢” 已減緩流入中國，那也只是暫時的。美國資產的長期低迷，將使“熱錢”較為長期地投資中國。

  葉翔認為，首先需要瞭解的是，在過去一年裏，全球金融體系中最基礎的流動性， 特別是美元流動性，不但沒有減少，反而增加了，也就是說，全球“熱錢”有相當規模。在此前提下，他指出，國際上可投資的主要資產，一是歐美資產，特別美國資產；二是石油等能源與基礎材料商品，國際性資產；三是新興國家的資產。他認為，新興國家資產是最有增值潛力的。這也是為何儘管中國經濟的增長速度今年上半年下降了， 但是外商直接投資卻增長了45%以上，也是大量“熱錢”流入中國的主因。然而新興國家的資產規模在一定時間內，無法容納下國際金融體系中存在的大規模流動性。大部分流動性只能在歐美資產與石油等商品間配置。

  但是，他相信，美國的資產在未來相當長時間內，不會如過去十多年一樣具有吸引力了。美國此次的金融危機不只是“次級貸款危機” ， 而是“ 次級金融體系危機” 。美國的危機正從次級貸款領域，向房地產相關的其他各個領域漫延，包括商業房地產，並開始影響到實體經濟。他認為與美國的資產相比，國際間商品資產的吸引力會更大。因此，他相信石油等商品價格將在較長時間內居高不下。同樣， 中國作為發展潛力最好的新興市場之一， 對國際流動性——“熱錢”的吸引力將是長期的。

  有一種觀點認為， 由於中國股票市場自去年10 月底以來急劇下降，房地產也處於下降趨勢，因此“熱錢”不會對中國有太大的興趣。

  但是， 葉翔認為， 如果美歐資本市場較長時間處於低迷狀態，“熱錢”的投資胃口也會改變。“熱錢”的主體就是一些財務投資者，儘管這些財務投資者會儘量追求可以較快變現的投資機會，但實際上他們也能容忍相當大部分的資金以無流動性的資產形式持有。

  國際上財務投資的規模可以萬億美元計，即使只是20%-30%願意長期投資於新興市場，對新興市場的影響力已足夠巨大。當短期的機會越來越少後，對較長期的機會也會變得更能夠接受。特別是，他們相信中國作為最主要的發展中國家， 經濟將長期持續穩定增長。

  因此，葉翔確信即使“熱錢”減緩流入中國，也是暫時的。這是因為7 月中以來，國際投資者突然意識到，新興經濟體在歐美經濟衰退後，經濟也將受很大影響，即新興市場能夠“脫鉤”的看法，突然變得不成立。另一個因素是，許多美歐投資者由於深陷美國危機，在歐美的資產已無流動性，需要將新興市場有流動性的資產變現，已幫助總部渡過難關。一旦以上兩種影響程度明朗之後，價格調整將結束，這些財務投資者會再次進入中國，推高中國的資產價格，也使中國無法獨立自主地應用貨幣政策調節經濟。

  葉翔認為控制“熱錢”流入中國，將是一個長期的工作，可能需要採取更多的手段，不能拘泥某些自由市場經濟的教條。美國已拋棄過去極力推崇的教條。美國的危機是一個全新的問題，不可一味停留在傳統思維上。正如美國一位市場分析員所說，美國現在的股市，即不可用“牛”來說明，也不可用“熊”來說明，而是“鴨嘴獸”——四不像。