【本报记者倪丽虹综合报道】九月以来美国股市开始下挫，标普五百指数及纳斯达克指数均收跌。此次的下跌或可归为以下因素。一是因美国最新对华关税计划公众咨询已经结束，市场对美国对中国加征2000亿美元关税的经济预期不定，投资者开始观望。二是谷歌、亚马逊和脸谱网（Facebook）及芯片股带领互联网科技板块股票下跌。三是九月份处于第三季度财务周期开端的市场性调整。但值得注意的是，美国股市已经到了历史最长牛市的第十个年头，股市也进入涨跌震荡阶段，分析师们开始担心熊市的来临。

华菁证券：科技周期引领美国十年牛市

2009年以来，美国股市开始了波澜壮阔的超级牛市，持续近十年，累积涨幅超过300%。其涨势之持久，涨幅之大，为历史上所罕见。美股长牛是多种因素共同作用的结果: 超级宽松周期和超级科技周期。

金融危机以来，美联储用不到两年的时间将基准利率从5.25%，大幅降至0.125%的0附近。此后，通过三轮QE，资产负债表扩张超过3.5万亿美元，压低长端利率。货币宽松力度之大、持续时间之长，史无前例。超级宽松的货币环境，将估值推升至极贵水平。2007年以来，以苹果手机问世为标志，移动互联网、云计算、社交、电子商务、人工智能和科技硬件等领域诞生一大批巨头，美国迎来新一轮科技周期。与2000年“互联网泡沫”相比，这一轮科技周期中，各细分领域巨头商业模式更清晰，行业格局更优化，盈利增速更快。科技板块营业收入占上市公司总收入的比例从90年代初的不到10%上升到2017年的超过40%。2009年以来，美国上市科技公司营业收入年均增长11.2%，远超其他板块0.6%的增速，带动上市公司整体盈利上升，对提升乐观情绪和估值水平有重要影响。

摩根斯坦利：不看好半导体及芯片股，经济数据显示充分就业

美东时间周四，美股收盘涨跌不一，道指微幅收涨，纳指受芯片股拖累跌近1%。消息面上，美国和加拿大继续进行高风险谈判，以修改北美自由贸易协定，特朗普总统表示他准备与墨西哥合作，而不包含加拿大。芯片股引领纳指连跌三天，收跌0.91%。亚马逊跌1.83%，苹果跌1.66%，Facebook跌2.78%，推特跌5.84%。

摩根士丹利此前对芯片类股发出警告，称是时候从作为市场宠儿的芯片类股中抽身出来了。摩根士丹利表示，随着周期性风险的累积，美国半导体行业目前的风险回报比率处在三年来最低点。包括Joseph Moore在内的分析师表示：“周期性指标正闪着红灯。”摩根士丹利将美国半导体行业评级从“持平”(in-line)下调至“谨慎”。这是该行的最低级别评级，意味着他们相信该板块在未来12至18个月有可能跑输大盘。

分析人士认为，美国上周首次申请失业救济人数减少1万人至20.3万人，为1969年12月以来最低水平，这表明劳动力市场的持续增长将继续支撑经济增长。波动性更小的首申失业救济人数四周均值下降2750人至20.95万人，同样为1969年12月来最低。经济学家表示，由于劳动力市场紧张，雇主不愿裁员，目前劳动力市场被视为接近或充分就业状态。

高盛：投资者准备迎来股票回报率平直温和

高盛集团的所谓“牛/熊指标”表明，美国股市陷入熊市的可能性已经达到了自二十世纪七十年代中期以来的最高水平，这项指标对五种市场因素进行权衡考量。以首席全球股票策略师皮特·奥本海默（Peter OPPenheimer）为首的高盛集团分析师称，现在对华尔街来说是一个不同寻常的时期，其特征包括宽松的货币政策以及特朗普政府最近出台的一系列财政刺激措施等，这个时期所带来的结果是为市场创造出了一个令人惊奇的牛市周期，但这个时期很可能将会戛然而止。

但是，在这份日期标注为9月4日的54页研究报告中，高盛集团所作出的结论并非投资者应因此感到恐慌和赶紧离场，而是应该期盼将会迎来一个低回报的时期。在高盛集团发布这份报告之际，美国股市的牛市已经持续了十年时间；按特定标准计算，这意味着此次牛市成为了有史以来最长的一次。自2009年金融危机以来，标普500指数已经累计上涨了320%以上，道琼斯工业平均指数上涨了近300%，纳斯达克综合指数上涨了520%以上，这凸显出了科技和互联网相关股票的强劲表现。无论是在当时还是现在，这个板块都对整体股市形成了支撑。2018年截至目前为止，标普500指数已经累计上涨了7.6%，道琼斯工业平均指数上涨5%左右，科技股占据了很大权重的纳指上涨了近15%。但在过去一周时间里，科技股则一直都面临着沉重压力。

奥本海默称，即使股市陷入低迷时期，其影响也可能会因一系列因素而得到缓解，如美国和其他国家的利率环境仍保持宽松等。市场广泛预计，美联储将在本月晚些时候上调基准利率，该行将于9月26日结束为期两天的货币政策会议。此外奥本海默还表示，通货膨胀仍旧保持在受抑制的状态，这就使得美联储不太可能感到有必要迅速上调基准利率以冷却过热的经济。他向MarketWatch说道：“这可能是为什么我们不认为经济将会滑坡的理由之一。”整体而言，高盛集团向其客户给出的结论是：准备好迎接未来几年时间里股市回报将会变得更加温和或平直。

法兴银行：债务问题严重、繁荣周期即将结束

著名市场观察家、法国兴业银行全球策略部门负责人爱德华兹（Albert Edwards）认为，美国经济和股市的繁荣周期将比多数人预想更早结束，而且由于各种积累的问题，当股市崩盘时，跌幅可能达到70%，还要超过金融危机时期。他认为“我们已经走到了当前经济周期的深秋”。“历史上，美国联储的每一次加息周期都是终结于经济衰退。”爱德华兹表示，这次恐怕也不会例外，“当身处大好时光，人们往往都会忽视风险的存在，而这就意味着一旦周期发生变化，就会出现新的麻烦。”

不少指标都显示，美国企业当下的债务问题已经要比2008年还严重。2017年4月，国际货币基金就曾经专门发布一份报告，指出一旦利率大幅度提升，就将有20%的美国企业面临债务违约或者破产的风险。“利用信贷手段人为拉长商业周期，必然会使得后来的不景气变得更加严重”，因此，“当崩溃发生，也就会比原本更加可怕”。在与同事拉帕索恩（Andrew Lapathorne）研究后，爱德华兹目前估计下一次熊市中，股市可能暴跌70%之多，还要超过上次金融危机期间的50%到60%。

爱德华兹解释说，2009年以来的复苏还是很迅速的，结果导致政策制定者和央行银行家们“得以侥幸过关”，并未因为自己酿成危机的种种行为受到应有的指责。然而现在，民粹主义在全球层面兴起，在不少国家掌握了政权，在其他国家也拥有巨大的影响力，这就意味着，类似的情况将不会再发生。相反，届时央行银行家们必然会成为众矢之的，甚至独立央行时代就此终结的可能性也不能完全排除。