頂級私募基金總是能持續創造高收益,這對上市公司的董事和高管形成了巨大壓力,因為人們會去想:既然私募基金能夠讓公司有如此好的業績,為什麼上市公司的管理者就做不到呢?
對此,有些上市公司的高管可能不大服氣,他們認為自己的業績之所以不如私募基金,是因為私募基金不受來自華爾街的種種約束,比如不用過於注重短期收益,所以享有比較大的優勢。還有些人認為私募基金之所以能獲得超額收益,是通過和被收購公司管理層之間的共謀交易、高額貸款或IPO定價過高而實現的。然而,實証研究表明這些說法都經不起檢驗。
上市公司的董事和高管應該擯棄對私募基金的成見,冷靜下來想一想私募基金成功的真實原因,看看它們有哪些做法值得自己借鑒。通過對多個被私募基金收購的上市公司的研究可以發現,這些公司大多會在五個方面進行改革。筆者將這五個方面轉化成問題的形式,來引導上市公司的高管認真思考。這五個問題是:
1、資產負債表中的現金是否過多?私募基金的一大特點就是盡量減少閑置現金。而美國的上市公司則普遍積累了大量現金。它們增加現金儲備的理由通常有兩個:一是未雨綢繆,使公司能安然度過不景氣時期﹔二是為了給公司新開發的業務或者收購計劃準備資金。但是,公司不能因此而過分謹慎,造成大量資金閑置。對於過量的現金儲備,公司可以通過回購股票和提高現金分紅的方式來減少。
2、資本結構是最佳的嗎?私募基金在收購一家公司後,總是會去增加其負債而減少其股東權益。對於上市公司來說,私募基金使用的財務槓桿比率可能過高。但是,上市公司的財務槓桿水平卻大多偏低。公司應綜合考慮貸款利率和權益資本的預期收益率的水平,對公司的負債和權益比例進行不同的組合,找出使總資本的稅後加權成本最低的資本結構。
3、經營計劃是否能明顯增加股東價值?與提高財務槓桿率相比,改善被收購公司的經營業績是私募基金成功的一個更重要原因。上市公司的董事也應該像私募基金一樣,對公司時刻進行密切地監督和調整,觀察公司關鍵績效指標的變動,嚴格控制成本,準確判斷哪些業務單元應該裁減,並果斷採取行動。同時,他們還應該密切關注有無合適的收購機會。
4、高管薪酬是否與股東價值緊密相關?私募基金對被收購公司高管多採用股權激勵的方式,這些高管持有的公司股份要比上市公司的高管多得多。而且私募基金不是將股權獎勵廣泛分配給大量員工,而是集中發放給那些確實能推動公司業績的高管。上市公司應該多採取股票期權而不是限制性股票的激勵方式,並杜絕高管在業績不好時也能拿到高額離職費的做法。
5、董事們是否為增加股東價值投入了足夠多的時間,並且有足夠的動力這樣去做?私募控股公司的董事會一般比較小,由4到8名董事組成﹔上市公司的董事會出於對獨立性的要求,規模較大,由10到14名董事組成。相比上市公司的董事,私募基金的董事對公司業務瞭解更深,花在公司業務上的時間多得多,因而薪酬也更高。這種薪酬多以持有公司大量股份和分享私募基金財務業績的形式實現。
我認為,上市公司在選擇董事和支付他們的薪酬時,也應該採用某些私募基金的相關做法。
源自:《哈佛商業評論》
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