上周金銀與外匯市場皆有不少看點，總體傾向美元可能處於階段底部，甚至可能見底。基金在白銀市場中的運作能量有新紀錄產生，但在黃金市場中的運作卻有些不同。銀價繼續上行有壓力，中期則不好說。黃金市場，我們繼續堅持階段性已見頂的判斷，1283.95美元的高點幾乎沒有突破可能，這是我對黃金市場“遊戲邏輯”的理解，與基本面、技術面無關。

　　基金在六大外匯期貨市場中的資金倉位分布特征與現匯市場的異動

　　上周對沖基金在六大外匯市場中，相對於美元的淨持倉由前周的3.9624億美元下降至淨空-18.4584億美元，是2014年5月中旬以來新低。

　　就分項數據而言，基金在歐元兌美元期貨市場淨空由74.0556億美元進一步下降至66.5987億美元，下降約8億美元；澳元兌美元淨多由26.9772億美元上升至34.4556億美元；英鎊兌美元，淨空由45.7236億美元上升至49.6127億美元，增幅約4億美元；美元兌日圓，淨多由76.1926億美元增加至82.2161億美元，增加約6億美元；美元兌加元期貨市場，淨多持倉由1.8677億美元增加至5.7684億美元，淨多增加約4億美元；美元兌瑞郎期貨市場，基金淨多持倉由10.7793億美元增加至12.2297億美元。

　　從分項數據可以看出，除了英鎊期貨市場，其它五大外匯期貨都在繼續做空美元。再進一步看，基金在歐元期貨市場中的淨空雖已下降至2014年6月中旬以來最低，但理論上還可以繼續下降，也只能停留在理論上了。我認為歐元並不存在大幅反彈而利空美元指數的中期前景。基金在美元兌日圓期貨市場中的淨多持倉已高達82.2161億美元，此乃2012年2月中旬的最大淨多值。在整個2011-2012年日圓對美元升值的最鼎盛時期，基金持有的美兌日圓淨多最大持倉市值為97.0348億美元。2015年12月以來的日圓升值，暫只能視為貶值途中的反彈，日本央行仍在致力於推動日圓貶值，且針對近月日圓的升值反彈，日本央行作了諸多直接幹預，包括貨幣政策的幹預等。故就基金持有的淨多市值來看，日圓升值反彈對美元形成的利空，也可能基本到位。

　　即就基金在六大外匯期貨市場中的總體持倉分布特征來看，筆者認為美元指數至少處於階段性底部區域了。而為我們判斷美元指數可能階段性見底進一步提供強有力佐證的是場外現匯市場。就我們的數據模型來看，雖上周基金在除英鎊期貨市場的其它五大外匯期貨市場繼續做空美元，但從各外匯幣種相對於美元指數的權重進行除權後的能量變化來看，做空美元指數的能量有明顯衰減信號。可喜的是，上周現匯市場逢低做多美元的能量要大於繼續做空美元的能量，場外市場的異動一直是我們判斷市場可能發生轉折的關鍵參考。在美元指數連續大幅調整後的低位，出現場外現匯市場做多美元的能量強化，這非常有可能是美元階段見底的標志。

　　美元技術指標顯示調整基本到位

　　技術信號，如我們獨創的美元指數綜合技術信息圖示：

　　在4月上旬，雖美元指數不斷下跌，但綜合技術信息已開始出現抵抗“背離”，此乃美元指數可能見底的信號。進入中下旬，綜合技術信號從接近熊頂牛底區的位置回升明顯，進一步彰顯可能的階段或中期見底信號。而就整個綜合技術信息的絕對位置來看，毫無疑問，在美元指數見頂100.5554點之後至今的調整，指標調整已相當充分。

　　美國經濟趨強是美元宏觀走強的基本邏輯

　　筆者曾在以前諸多文章中，將全球經濟、金融市場格局，美國總體經濟形勢與美國股市高度類比1998年，實在有太多相似性。筆者在1月25日文章《當索羅斯危言聳聽時，他已悄然身退》，在3月18日文章《2016年的美國股市必將再創曆史新高》中，都做過非常詳細的對比。不僅如此，筆者將這兩處的美元指數也進行過高度比對：它們不僅運行的絕對位置一樣，運行方式與調整方式都極其相似（因一樣的國際經濟、金融大環境，也極容易出現一樣的市場表現），筆者前兩個月曾擔心美元可能會有一個下跌至90點附近的過程，然後會繼續上漲，再創新高。從目前美元指數的運行情況來看，這個過程很可能已提前完成了，美元綜合技術信息也顯示這個過程可能提前完成了。有了美元綜合技術信息的信號，筆者已沒有再看更多技術指標信息的必要，我想投資者自己能在其它技術指標中找到更多美元指數應該處於中期底部的答案。

　　關於美元大周期走強的基本面：總體良好的美國經濟運行狀況，與美元進入大致升息大周期的貨幣政策，都是將支持美元延續強勢大周期。兩相比較而言，筆者認為良好的美國經濟運行狀況對美元指數走強的支持，甚至更勝於美元升息周期帶來的利好。

　　通過對美元指數進行宏觀技術分析，筆者以為美元指數未來兩年會見到110點以上的位置，美元宏觀趨勢走強的大周期遠遠未完。關於美元指數的宏觀大趨勢，我認為是容易判斷的，其本質是美國宏觀經濟運行的大趨勢，並不完全是貨幣政策的大周期趨勢。好似人在遛狗：美國宏觀經濟趨勢就像人的行進趨勢，容易判斷。一些月度經濟數據，以及對美聯儲升息節奏的揣測，那不過是在猜狗圍繞著人的中短期跑動方向，其本質不會影響到人的行進方向，猜測狗的跑動方向無疑難得多。

　　波浪理論在美元宏觀技術分析中的應用

　　有關美元指數的具體宏觀技術分析，如2001年以來的近15年美元指數月K線圖所示：

　　就波浪理論來看，筆者認為2001年美元見頂121.01點之後，至2008年3月見底70.68點，有著清晰的A、B、C浪運行結構。A浪為121.01至80.39點。反彈B浪為80.39點至92.63點，B浪的確認是以反彈突破A浪的下跌趨勢為標志。92.63點至70.68點為C浪下跌。

　　在整個約7年的A、B、C三浪大周期調整完成後，理應迎來一個新的大五浪上升周期。其中70.68點至89.62點為上行一浪，其標志是上行突破了整個ABC浪的宏觀下跌趨勢，且此後美元指數未再創宏觀新低。89.62點至72.70點為回調二浪，且由一個a、b、c三浪完成。二浪回調幾乎回到了一浪起點，也非常符合波浪理論對二浪的定義。如果二浪調整低點擊穿了70.68點，則整個劃分將全部變樣，此前的A、B、C浪可衍生為A、B、C、D、E浪，1985年美元指數見頂165點後的劃分即如此。

　　筆者將72.70點至100.56點定義為第三主升浪，在此段主升浪中，美元漲幅約40%，且78.91點至100.56點的加速運行態勢，也符合第三主升浪運行特征；目前100.56點至92.53點應該就是大四浪的調整，差別僅在於四浪還會不會調整至大一浪的頂部，即90點附近。關於大四浪可能調整至90點附近，筆者兩個月前就一直在給會員分析其巨大可能性。然最新的諸多信號顯示，大四浪調整可能基本到位了。接下來的兩年，應該進入大五浪節奏。筆者認為大五浪至少會將美元推升至110點上方，至少！在2001年美元指數見頂121.01點前的大五浪上行中，大三浪與大五浪的絕對漲幅幾乎一樣。筆者認為未來至少兩年的大五浪運行中，市場可能更偏震蕩。

　　形態趨勢、黃金分割理論在美元指數宏觀技術分析中的應用

　　再度回到美元宏觀技術分析，就形態趨勢理論來看。在筆者劃分出新一輪上升五浪的大周期後，對應的趨勢軌道也自然形成，圖中的K1、K2、K3構成了兩組運行通道，K1K2通道寬度即為大一浪的寬度。當美元指數運行在K1K2通道內時，K1是支撐趨勢線，K2為軌道壓力線。毫無疑問，目前K1K2通道已被有效突破，且幾乎已通過大四浪的回抽進行了突破的有效性確認。目前美元指數已確認在K2K3通道中運行，K2由軌道線轉化為新的支撐線，K3為新通道的軌道線。美元最終至少會測試K3的壓力，即就目前的情況來看，至少會運行至112點上方，相對於目前92.53點大四浪的動態底部，至少有超過20%的漲幅。

　　圖示中還可以看出，就121.01至70.68點ABC浪整個調整波段來看，其反彈的23.6%、38.2%都曾相當精確地構成過美元指數的反彈壓力。目前又在反複消化二分位（50%）的市場作用力，也相信61.8%黃金分割位與圖示H2線的共振壓力位等，需要在大五浪的運行中反複消化。

　　H1、H2、H3等系列趨勢線也非常有意思，也相信這些趨勢線的作用力會在大五浪中對美元指數的運行構成影響，不再此進一步分析了。

　　如果美元進一步大幅調整，回踩圖示38.2%黃金分割線，月K線的年線（20年均價），30月均線在90點附近的共振支撐，那也是四浪調整的延續。此後還有至少上行110點上方的大五浪。

　　再就這輪美元指數五浪上行進行波浪理論的量化推導，就70.68至89.62點大一浪的運行來看，如何推導大三浪的目標位？首先看大一浪的161.8%黃金分割位，其理論目標在101.325點，與實際的100.56點何其接近！大五浪的目標位呢？不妨通過72.70-100.56點大三浪來推導，其上行的138.2%在111.20點，其161.8%黃金分割位在117.77點。這兩個點位值得高度留意，這兩個點位都非常有意思，111.20點附近是2001年美元最後構成雙頂的絕對頸線位置（實際位置為111.41點），同時又與121.01-70.68點ABC浪下跌反彈的80.9%黃金分割位（理論為111.40點）精確共振，壓力不小啊；117.77點則幾乎面臨2001年的形態頂部壓力了。

　　上述有關美元指數的宏觀技術分析夠深度、夠神奇了吧，以往曾見過其他分析人士以如此宏觀視野分析過嗎？投資者對筆者的認知，是技術派？基本面派？或是資金分析派？可能都是，可能都不是，筆者就是多維一體的市場派。總之，我認為分析“人”的行進大趨勢不難，猜“狗”的中短期跑動方向，則沒有多大必要。猜超短期硬幣方向，則更是博傻。關於中期或階段性“狗”的跑動方向，我們更願意通過分析對沖基金的資金流向去判斷。如果誠如筆者上述分析，美元指數至少還將運行至110點上方，我真不敢博眼球呐喊——黃金市場見長期大底了！即便真見大底，我也希望再花兩年時間去進一步觀察。

　　（本文有刪節）

　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師  

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