但美國國際集團(AIG) 太重要了， 不能讓它倒下。該公司在信用違約互換(CDS)和其他衍生品方面4410 億美元的敞口若出現違約， 將會引發一場全球金融災難。取消其承保的保單， 將導致另一波減記， 從而進一步減少借貸， 使這場危機更深更遠地擴散開來。

  如同房地美和房利美的情況一樣， 對AIG 的國有化給未來的決策者帶來問題， 但在系統本身處於風險之中的情況下， 未來的系統性道德風險已經是次要的事了。

  AIG 的紓困方案設計得不錯。美聯儲向該保險商提供一筆850 億美元的貸款， 以懲罰性的利率計息， 並且拿AIG 的最佳資產作為擔保， 還得以撤換管理層， 並獲得AIG 近五分之四股權的認股權證。這應當足以讓AIG 維持運營，直到該公司能夠出售其1 萬億美元資產負債表上的某些資產。

  美聯儲昨日採取的其他行動也相當明智。它正確地沉住氣， 將美元利率保持在2%。在信貸市場嚴重堵塞的情況下， 減息最多也只能起到心理提振的作用。在另一方面， 在各銀行爭搶短期資金之際， 向市場注入流動性能夠緩解局面。這樣的舉措應當繼續實施。

  過去一年往往讓人有置身於“ 假戰爭” 的感覺， 但這兩周來， 世界金融體系發生了不可想像的變化。雷曼破產， 美林(Merrill Lynch) 出售， 房利美、房地美和AIG 國有化， 都是明顯的標誌性事件。但更具潛在重要意義的則是， 政府的手伸得更長，權力也大幅延伸了。美聯儲在為貝爾斯登(Bear Stearns)紓困時，保護對象是投資銀行， 到了接管AIG 的時候， 政府的援手已經伸向保險業了。

  就長期而言， 決策者必須關注的是， 如何在無需產生過度強大監管者的前提下， 管治具有系統層面重要性的機構， 以及金融體系內是否有任何部分最好保留在公共部門。對於政府部門不宜長期發揮作用的領域， 他們還需要制定一項退出戰略。但在短期，政府必須確保的是， 它有能力有序清理現在令其擔心的各類機構。在美國儲蓄與貸款協會危機期間， 清債信託公司(ResolutionTrust Corporation, RTC) 就是以此為宗旨而建立的。

  當前的動盪並沒有結束。人們正開始對貨幣市場基金感到擔心。這些基金的設計初衷是作為極其安全、低回報的投資工具，投資於最高評級的短期公司債券。但在減記了7.85 億美元一度評級頗高的雷曼債務後， 美國Reserve Primary 基金本周跌破1 美元/份的目標淨值，導致投資者虧損。

  只有在其他大公司倒臺的情況下， 才會發生進一步損失。但消費者可能撤出這些基金。隨著資產減少， 基金只能購買較少的短期債券， 從而進一步增加獲得短期信貸的困難。

  過去兩周來， 遊戲規則已被大幅重寫。但是， 遊戲本身至少還以某種形式繼續進行著。這算得上是一種勝利。各國政府目前忙於危機管理。這沒什麼錯， 但下一個挑戰將是, 政府在超出裁判的角色之後，應該走多遠。