本周金價表現可謂最燦爛。金價連續5陽上行，雖5陽累積漲幅僅約3％，但在美元處於相對強勢的情況下，這已難能可貴。且本周金價表現領先所有商品金屬、原油。這是否意味著黃金新一輪牛市就此開啟？筆者以為可能不會這麼簡單。從目前黃金處於消費淡季的節氣因素，以及美元總體的強勢氛圍來看，黃金還不具備大牛市基礎。筆者以為目前金價的上行更應該理解為市場風險偏好回升下的純技術投機性漲勢。

　　3月～8月基本是一年的黃金消費淡季，如果金市沒有營造好跨年度的牛市基礎，在3～5月形成延續年末的慣性牛市，將很難形成新一輪牛市起點。這期間金價維持區間振蕩運行的可能較大，而一年中的低點也往往在這期間產生。故目前節氣因素並不支持黃金出現一輪戰略性牛市。

　　就關聯的美元而言。盡管本周金價無視美元的強勢而走強，但我們不能簡單否定美元與金價階段性的反向運行關系。本周金價的強勁漲幅也基本都在美元盤中回軟形成，並不是與美元同漲同跌，金價能夠在周K線形成與美元的同漲，是因為金市投機力量放大了美元回軟時對金價投機性利好。此外，就09年12月以來的階段性總體而言，風險偏好促使商品金屬、白銀，以及原油漲勢強於黃金，故本周金價強勢多少還有些相對於商品市場指引的補漲意蘊。

　　基本面上，筆者堅信歐元區成員國債務危機題材必將就政治意願、投機意願進一步橫向與縱向擴散，上周惠譽調降葡萄牙債信評級，以及本周冰島危機被多次提及折射出該題材橫向擴散的可能。而就目前美元、歐元總體的漲跌幅而言，應該還不能滿足投機者的胃口。故利好美元的基本面環境示意金市迎來戰略牛市的可能很小。

　　就基金在美元市場資金動向而言，伴隨美元第5升浪的到來，基金一如預期地在期貨市場中有限度地回補美元期貨多頭。盡管美元指數已經再創近月回升新高，但基金在美元期貨市場中的多頭回補並未對應創出新高。這符合我們之前的前瞻性分析：我們認為可能很難再見基金作多美元的能量再創紀錄，目前基金應該以持有投機性多頭享受獲利為主。美元推升的動能將主要來源於一般投資人看不懂的場外，這是基金的一貫手法。目前看來正是這種資金流動趨勢。對此有疑問的投資人可以自行回顧08年9月後，基金在美元牛市行情中的投機路線。而美元05年技術性牛市中的基金投機行為也值得研究。總體而言，基金的投機性戰略布局主要體現在一輪行情的初段，中後段是基金逐步兌現獲利時。而就筆者在目前美元市場的運作步調來看，目前美元應該處於牛市中段初期。即後期美元的強勢氛圍應對金市或有抑制，前提是黃金仍保持著對沖美元漲跌風險的強烈金融屬性。如果出現類似強烈地緣政治的新題材，則金價運行機理可能存在不確定性變故，至少目前還沒有。

　　故對於近階段金價的強勢上行或相對於商品市場的強勢補漲，筆者傾向於是突破系列阻力後的技術行為，這種缺乏基本面與美元關聯市場支撐的技術性漲勢其持續性不會太久。如金價日K線圖示：

　　首先就金價09年12月見頂1226.65美元後自今的K線形態而言，似乎可能形成圖示中的“複合中繼頭肩底”形態，各波段高低點的對應如圖所示。但基於上述基本面與美元市場的關聯分析，我們認為形成圖示中繼複合頭肩底的可能不大。

　　上周金價在1105～1115美元區間面臨著極強的回升阻力：半年線以內的中短期成本均線膠合與此，形成多面匯聚於一點的技術強壓。而1226.65～1044.2美元中期調整波段的速阻線2/3線，該波段反彈的38.2％黃金分割線也同樣膠合於1105～1115美元區間形成金價回升強反壓。但該強反壓被有效突破後將轉化為金價回調的強支撐，上周金價對該區域的突破意味著對多面的壓力同時突破，故隨之釋放出更多技術性多頭能量，以及空轉多的能量助益，使得金價形成加速回升。而在1226.65～1044.2美元中期調整波段反彈的二分位壓力也被進一步突破後，金價將面臨61.8％黃金分割位在1156美元附近的強反壓。再結合階段性金價回升的時間周期，以及周五金價相對於美元盤口多少有些滯漲，短期繼續看多金價無疑面臨很大的技術性風險。目前金價日線技術指標上也體現出諸多超買信號。如果金價曆經調整後還會延續技術性漲勢，建議投資人參考圖示中軌道線H2線的壓力。切忌將當前金市作為新一輪大牛市看待而不斷追漲。

　　就基金在黃金市場的投機性倉位分布來看，上周基金將在期金上的淨多頭寸調降至09年8月以來的最低水平，但其絕對的多頭持倉僅相對於09年11月峰值減少約35％左右。在市場已確定進入戰略性整固時期，這樣的多頭持倉依然偏高，這意味著未來幾個月內我們還會看到基金進一步降低在期金市場中的多頭持倉，這理應構成金市壓力。但上周有一個相對意外的資金流動跡象，盡管我們認為目前處於實物消費的淡季，但上周威爾鑫數據分析系統監控到場外買盤力量相當強勁，這個力量超過了基金在期金市場的拋壓。這個節氣的場外力量通常都是投機性力量。正是因為存在這股場外的強勁買氣，我們認為盡管並不戰略性看多金市，但金價卻存在技術性回升的可能。此外，目前機構間的市場分歧也非常大，通過我們對某大型銀行的黃金自營盤跟蹤分析，其空頭持倉規模相當大。故警惕多空“幾日河西，幾日河東！”，一般散戶切忌在市場已運行相當空間後再順勢追漲殺跌。

　　作者：本報特約撰稿人楊易君

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