上調存款準備率是一種即抑制通脹，同時又阻止熱錢流入的舉措。央行通過外匯進出的監控，將熱錢流入形成的貨幣增量，通過上調存款準備金率減少信貸規模來進行對沖，讓熱錢流入形成的投機獲利盡可能最小化，從而減少熱錢流入對中國經濟形成的衝擊。同時，存准率上調後信貸規模的減少，將令主要依靠信貸的地產融資變得困難，其他貸款也將遭遇銀行更為嚴格的審批，進而有利於控制日漸抬頭的通脹。故存准率上調存在控制通脹與抑制熱錢的雙重功效。 

　　而加息則重在抑制通脹，對於熱錢，不僅不能抑制，甚至可能誘發熱錢的加速流入。因為熱錢不僅垂涎中國繁榮經濟背景下的投資機會，人民幣與歐美貨幣日漸增大的息差將促使熱錢更熱衷拋出低息的歐美貨幣，進而買入高息的人民幣進行套息。年內的二次加息間隔約2個月，這使得市場關於人民幣進入連續升息期的預期會更加強烈，會對熱錢流入形成更強誘惑。 

　　就控制通脹效果來看，升息對內環境流動性的吸收，一定程度上會通過熱錢的流入進行補充。國家統計局12月11日發佈數據顯示，11月居民消費價格指數(CPI)同比上漲5.1%，環比上漲1.1%。這意味著即便目前2.75％的年存款利率，扣除通脹因素，實際負利率超過2％。即當前利率水準對國內過剩流動性的吸引力相當有限，而對外圍熱錢的魅力卻逐漸增大。從通脹預期來看，目前利率水準仍難以抑制通脹，中期通脹指標將繼續上升，只是上升程度可能減緩。直到升息至5％以上，才會出現通脹指標見頂可能。而這個升息過程同時又是一個吸引套息交易的熱錢流入過程。 

　　故這次存貸利率上調對市場的影響不能與以往歷史進行簡單比較，因為目前全球經濟、金融處在一個非常特別的時期，是一個冰火兩重天的特別時期。 

　　就資本市場而言，筆者以為本次存貸款利率的上調對資本市場的衝擊有限。首先，在我國經濟目前處於全球領漲階段，2010年中國資本市場因為對金融緊縮的預期而全球表現倒數第二，即中國股市在2010年沒有形成可被擠壓的泡沫。市場總體估值合理，升息對流動性的吸收在一定程度上會被熱錢流入進行補充。看看虎視眈眈屯兵香港的熱錢，看看相對於A股溢價的相同港股，無不詮釋熱錢對A股的垂涎。談到具體板塊，受衝擊明顯的依然是高度依賴銀行融資的地產板塊，連續三次上調存准率不僅使地產融資困難，存貸利率的上調還會加大地產板塊的融資成本。金融板塊中，對擁有龐大存款的保險板塊而言是利好。對券商與銀行板塊影響應是中性。如果說對銀行板塊存在利空的話，近2個月三次上調存准率已經充分消化了這種利空，銀行股已調整至近月新低附近，故上調利率不會再對銀行板塊形成明顯利空打壓。 

　　對黃金市場而言，看似利率上調吸引資金回流銀行對黃金形成利空，這僅是片面理解。放眼全球，我們認為人民幣存款利率上調，甚至人民幣升息預期對黃金市場是個利好，這個利好將通過外匯市場表現來進行傳導。 

　　目前全球經濟、金融處於冰火兩重天：歐美等發達國家經濟疲軟，目前採取幾乎零利率的政策在刺激經濟復蘇，而以中國為代表的新興經濟體卻處於經濟高速發展態勢，控制通脹與抑制熱錢是新興經濟體面臨的重大金融課題。即當前歐美經濟體的低利率可能還將維持相當長一段時間，甚至進一步伴隨量化寬鬆來繼續釋放流動性。而以中國為代表的經濟體為控制日益嚴重的通脹，卻不得不率先進入加息週期。可以預見，在未來2年，歐美經濟體與中國的利差會進一步放大，這會刺激熱錢賣出歐美貨幣而買入人民幣，通過利差進行套利。即人民幣升息對美元匯率而言是利空，人民幣升息預期會形成對美元貶值的預期，直到美元也進入升息歷程，但目前顯然沒有這種跡象。美元的貶值傳導至黃金市場，則形成利好。當然，鑒於目前人民幣國際化程度不高，人民幣升息未必會對美元的影響明顯，但如果存在影響，應是利空美元，而利多黃金。 

　　故總體而言，筆者以為此次人民幣利率調升暫不會影響中國通脹指標的繼續走高，直到利率調升至5％以上。對中國股市不會形成明顯打壓，因為2010年全球表現倒數第二的A股市場沒有形成可以擠壓的泡沫。對美元外匯市場形成一定利空，對黃金市場形成一定利好。但由於人民幣國際化程度不高，故對美元與黃金的影響可能比較有限。

　　作者：本報特約撰稿人楊易君

　　威爾鑫網站：www.wellxin.com