回顧2010年黃金牛市影響因素，歐債危機為主，流動性憂慮為輔。此兩大因素皆構成黃金市場提振，但對美元市場卻是一正一反作用力。故就市場表現來看，黃金在月線圖上維持良好升勢，美元年內大幅振盪後維持較小幅度漲勢。展望2011年，歐債危機與發達國家量化寬鬆形成的流動性憂慮仍將提振黃金市場，黃金牛市仍值得期待。儘管2011年的市場影響依然是上述兩大因素，但此兩因素對市場影響的作用力相對於2010年會有所不同。

　　2011年的黃金可能仍主要受流動性憂慮與歐債危機影響，但這或構成金價上行的雙重動能。2011年，市場將進一步聚焦以美國為代表的發達國家新一輪量化寬鬆對市場的影響。從目前情況來，美國會在11年上半年新增6000億美元購買較長期債券，並且將到期的約2500億美元再度用於購買。此外，奧巴馬8580億美元的減稅法案獲得全面通過，這相當於一個倍增的量化寬鬆刺激。故11年會是發達國家流動性氾濫的一年，流動性氾濫將進一步在黃金市場，大宗商品市場得到體現。

　　歐債危機可能進一步延續，但在匯率市場的投機價值將繼續下降，如果市場還存在對歐洲金融動盪的憂慮，可能會在黃金市場得到最好的避險反應。此外，如果歐元在歐債危機背景下遭遇投機攻擊的跡象不再明顯，歐元區也將掀起刺激經濟復蘇的量化寬鬆狂潮，日本亦然。即2011年，全球流動性氾濫可能勝於10年。而新興市場將受流動性氾濫困擾，一方繼續對外發行貨幣購買貶值的美元以遏制不斷升值的本幣，另一方面，又必須對內收緊銀根控制通脹。此外，還要繼續紮緊阻止熱錢流入的籬笆。故儘管11年新興市場看似收緊銀根，但仍將追趕全球貨幣發行的潮流，這將構成全球通脹壓力，黃金將獲得進一步提振。發達國家甚至可能陷入低增長高通脹的怪圈。目前有美國經濟學家質疑美國依然在控制範圍內的通脹指標，認為美國過於依賴房價指數的通脹指標嚴重失真，美國的實際通脹要比指標反應嚴重得多。而中國通脹指標則淡化房價影響。

　　2011年，黃金仍將成為儲備結構調整的寵兒，在2011年信用貨幣進一步氾濫的時代，以中國為代表的外匯儲備大國將繼續加大黃金的儲備需求，或直接加大國家儲備，或積極宣導藏金於民。地緣政治或將構成金市不確定性支撐，目前朝韓局勢緊張，似乎在國際黃金市場中偶有避險反應。但伊朗核問題誘發的地緣政治因素才是影響黃金與原油價格的重要因素。不少觀察家早已預期美國會對伊朗實施武力制裁，如果該制裁在11年付諸實施，必將形成黃金與原油價格新的推動力。但這存在較大不確定性，只是提醒投資者留意可能出現影響金市的一條新線索。

　　伴隨歐債危機題材投機利用價值的降低，美元可能在2011年開始即在量化寬鬆背景下拉開再度貶值的序幕，進而刺激金價對應走高。上半年，市場對全球量化寬鬆形成的流動性氾濫憂慮最明顯，進行存在令場過激反應的可能。故2011年美元的跌勢或主要體現在上半年，我們認為美元可能首先向75點下方尋求支撐，且上半年存在下探71點附近紀錄新低的可能。這或對應刺激金價上升至1500美元上方，甚至不排除金價在明年上半年超過1600美元的可能。

　　進入2011年中，全球對美元貶值的聲討可能再度空前高漲，美國減稅舉措，量化寬鬆對經濟的刺激或已取得一定成效，儘管美國或聲明存在繼續量化寬鬆刺激經濟復蘇的可能，但利空或已提前釋放，不排除美元企穩回升，進而誘發黃金市場的投機獲利調整。但在8月之後，伴隨市場再度漸入消費旺季，金價將重新轉強，年末金價仍將維持高位，或再創新高至1700美元上方。

　　技術面上，如果進行從宏觀到微觀的技術分析，可能需要好幾千字才能完成相對系統的分析。故此，我們僅對一副典型的圖表做中期技術分析，更多宏觀或相對微觀的技術分析我們將在平常專業版中進一步貫穿。如金價周K線圖示：

　　圖中所示，從波浪理論來看，金價從2006年調整見底541.85美元後的走勢非常符合技術規範。我們將06年見底541.85美元後至2008年3月見頂1032.55美元作為一個推導當前金價中期目標的參考波段。該波段向上的138.2%黃金分割位在1220美元，剛好構成2009年末牛市的絕對頂部，理論推導對實際運行的指導意義非常大，理論的1220美元與實際的1226.65美元的誤差僅僅0.5%。故我們應該重視541.85～1032.55美元波段對於中期後市推導的參考意義。該波段上行的161.8%黃金分割位在1335.8美元，正構成當前金市長達兩個月調整的支撐核心。如果金價在此完成中繼整理進一步上行，那麼投資者應該關注541.85～1032.55美元波段向上的200%位置，該理論值在1523.25美元附近。更遠的牛市目標，則可以進一步關注238.2%位置的1710美元，261.8%位置的1826.5美元。

　　從形態理論來看，金價2008年3月見頂1032.55美元後至2009年10月，形成了一個宏觀中繼“複合頭肩底”：左肩為2008年5月的845.05美元，底部為2008年10月金融危機打壓下的681.45美元，右肩為2009年4月的863.8美元，頸線為2008年3月形成的頂部1032.55美元。毫無疑問，這是一個相當標準的複合頭肩底。該宏觀中繼頭肩底直到2009年10月才被突破。而2009年12月金價見頂1226.65美元後至10年2月1044.2美元的調整，僅僅是這個中繼宏觀頭肩底突破後的回抽確認。隨後至今才是宏觀頭肩底誘發的主升行情。從目前市場運行態勢來看，我們認為這個過程並未結束。此外，就形態理論而言，頭肩底突破後的理論上行目標往往等於頭肩底的高度。圖中已通過頭肩底“倒影”非常清晰地展示出該理論推導的實際應用價值。金價剛好運行一個頭肩底高度後受到當前強勁技術阻力。頭肩底上行的理路目標為：1032.55＋（1032.55-681.45）＝1383.65美元。2010年10月14日，金價觸及1386.95美元後即展開明顯調整。即理論推導與實際運行的誤差相當小，僅區區3美元。再就形態理論而言，如果金價完成這個理論升幅後進一步向上，那麼還可能向上運行一個頭肩底高度。這樣，理論目標應為：1032.55＋2×（1032.55-681.45）＝1734.75美元。與波浪理論推導的1710美元共振，不排除2011年會達到這個目標的可能。

　　就趨勢理論而言，目前金價仍運行在2009年見底681.45美元後的中期上行趨勢中，H1H2形成金價運行的中期上升通道。如果金價完成中繼整理後進一步上行，應該在軌道線H2線尋找壓力。從目前金價運行的斜率來看，金價觸及H2線應該在1500美元上方。此外，如果金價進入調整，則可能向下在上升趨勢線H1線上尋找支撐，目前該支撐在1300美元附近。故即便金價調整至1300美元，也不能否定黃金依然完美的牛市結構，這將又是一次極佳買進時機。我們認為近期不大可能出現這樣的調整。

　　如果能夠通過多種分析方法得出大體一致的共振目標，那麼這樣的技術分析可靠性會更強。即便不同的宏觀分析，也能得出不少奇妙的共振，投資者不妨分析1999年251.7美元到2008年3月的1032.55美元宏觀波段，這也是一個比較典型的分析波段，其向上的138.2%黃金分割位在1330.8美元，與我們前波段分析的161.8%在1335.8美元高度共振。再進一步分析會發現更多宏觀共振，意味著這樣的波浪分析思維具備很強參考價值。

　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師

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