買進的機會？在一些人看來，世界近期的動蕩，以及股市的波動——比如本周早些時候道瓊斯工業平均指數的下跌——似乎是在為他們打開入場的大門。然而，在另外一些人看來，這一切只是進一步的證據，再度說明我們需要暫時遠離股票。

　　至少，執業理財分析師、Broyhill Asset Management首席投資官、CFA North Carolina Society總裁佩弗斯(Christopher R. Pavese)是抱持著後面這種觀點。

　　“若幹周以來，我可以說是抓破了頭皮，也不明白為什麼股市可以這樣(對中東的動蕩)不管不顧。”佩弗斯表示，“我可不覺得美國股市小小一兩個百分點的調整就意味著買進的機會出現，尤其是我們還要看到，市場現在的整體市盈率已經達到了24以上。”

　　佩弗斯不久前剛剛寫了一篇博客闡明自己的觀點：無論從估值還是歷史長期角度看來，當前的狀況都算不上正常，因此眼下與其說是買進的機會，還不如說是賣出的機會。

　　在接受採訪時，佩弗斯說，市場當前的行情讓他想起了歷史上另外的兩次“妖怪漲勢”——他指的是市場短期之內就上漲了大約一倍，之後就迅速下跌的行情。

　　“讓人沮喪的是，市場之前在如此之短的週期內上漲到如此之高，只有兩次這樣的記錄。”佩弗斯在自己的博客中寫道，“這兩次都不是發生在真正的長期牛市當中。恰恰相反，它們(一次在1934年，一次在1937年)都是發生在1929年到1942年的超級熊市期間。在這樣的週期內，經週期調整市盈率(CAPE)可以從32.6的峰值一直跌到5.6的谷底。雖然整個時間段內，也偶爾會出現非常強有力的漲勢，但是投資者想要有所斬獲，就必須耐心等待更低的股價，等待超級超賣的條件出現，才可以嘗試著進場。”

　　他的研究分析指出，以標準普爾500指數為參照，股市在1934年至1937年期間確實曾經戲劇性地上漲，但是之後的表現便是完全慘不忍睹了。“在過去如此規模的‘妖怪漲勢’發生後，市場未來四周、八周、二十六周，乃至於五十二周的表現都是極為糟糕的。”

　　比如說，對一百零二周滾動回報率的研究可以發現，在1937年3月6日之前的五十二周當中，市場上漲了134%，而在之後的五十二周當中，市場下跌了40.47%。類似的例子還可以舉出一些。

　　他也承認，今日的市場或許真的還有一些繼續走高的活力。

　　可是，考慮到如此之高的估值，認為漲勢還將持續更長時間顯然不夠現實。“我們發現，我們目前的處境相當讓人不安的，市場不但極度超買，而且股價估值也極高。”他寫道，“在當前這個開始於新千年到來時的長期熊市當中，常態化的估值最高居然可以達到43.8，比1929年峰值還高10個點。即便現在，在十年熊市之後，以經週期調整市盈率計算的常態化估值還有24以上，這一水準其實已經高過1929年和2000年以外其他任何年頭的峰值。”

　　有鑒於此，佩弗斯表示，盡管他無法確定當前的漲勢結束的具體時間，但他幾乎可以肯定，市場未來的回報前景已經沒有多少吸引力了。“想要知道當前的漲勢究竟何時才會彈盡糧絶，幾乎是不可能的，但是歷史對於那些在最後幾分鐘還想去投機的人，向來都是不客氣的。”

　　當然，佩弗斯自己管理的多空頭基金現在可沒有完全置身股市之外。他解釋道，盡管標準普爾公司預計標普500企業每股運營盈利將增長15%，而且利潤率也在持續提升中，但是他旗下基金的股票比重已經不到20%。

　　在佩弗斯看來，專注於運營利潤率其實多少有點誤導的味道。“許多人之所以會覺得今日的股票價格低廉，原因之一就在於利潤率處於史上最高水準，可是金融市場的歷史告訴我們，利潤率從來就是回歸均值特色最明顯因素之一。”他強調，“除非你相信利潤率不再具有這樣的特性，相信資本主義已經失去了效率，你才能將這看作是股票價格低廉的證據。”

　　盡管看空整體股市，但是佩弗斯對那些擁有高品質特許權的，跨國的，以及資産負債情況良好的企業還是情有獨鐘。目前，他愈來愈相信在那些失去市場歡心的科技巨頭身上，正隱藏著可觀的機會，比如思科系統(CSCO)、諾基亞(NOK)和戴爾(DELL)等。此外，他也看好一些在過去十年間幾乎是原地踏步的大藥廠股票。

　　再就是那些營利的教育和培訓機構了，比如Apollo Group, Inc.(APOL)就是代表。

　　“這些企業的股價看上去簡直像是他們幾年後就要倒閉一樣。”佩弗斯強調，可是事實並非如此。他說，營利教育及培訓公司將從愈來愈旺盛的需求當中得到好處——現有的教育系統，包括社區大學，都無法教會一些當前美國勞動力必需的東西。

　　“非常遺憾，我們的公立教育系統並不能給這個國家的年輕人提供那些重要的技能。”他表示，“社區大學也不能解決目前所有失業者的問題，這樣就必須有人出來填補空白。”

　　目前，佩弗斯對新興市場也不看好。“地緣政治風暴已經蔓延到了新興市場，那裏往往更加不民主，目前我們已經發現，在新興市場和發達國家市場的表現中，分歧正在擴大。”

　　不過，他又表示，在新興市場的風暴過去之後，他倒更樂於增持新興市場，而非發達國家市場的股票。

　　只是，短期之內，投資者最好還是小心一點。

　　譯文源自：新浪財經

　　譯者：子衿