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歐洲央行版“量化寬松”正式出爐
发表于 2015-01-26 07:58 【本報綜合報道】歐洲央行行長德拉吉宣布，擴大資產購買規模。從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，或者歐元區通脹回升到2%。歐洲央行版的“量化寬松”(QE)正式出爐。歐洲央行決定從3月起每月購買600億歐元國債，到2016年9月份。央行將一直購債，直到通脹持續改善。量化寬松最重要是其開放性本質──歐洲央行可能在一年後繼續購債，這是一個亮點，這可能賦予該計劃更多影響力。
来源：本報綜合報道
歐元兌美元短線下挫100點至1.1510附近後大幅攀升至消息公布前水平，隨後在該區間內寬幅震蕩。此前瑞士央行稱取消歐元兌瑞郎的匯率下限已經讓歐洲央行腹背受敵，英國央行2名支持加息的委員也不再贊成加息，加拿大央行意外降息25個基點，這些因素都令歐洲央行倍感壓力。
國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德(Christine Lagarde)1月23日在法國第二電視臺表示，歐洲央行(ECB)的大規模購債計劃應能幫助提振歐元區經濟，但這還不夠；她敦促各國政府施行結構性改革。
拉加德談及歐洲央行周四的政策決定時稱，QE計劃應能有所幫助，可單憑該計劃還不足以重振歐洲經濟並促進增長。歐洲需要實施深度的結構改革以幫助提升競爭力。
拉加德在被問及歐洲央行的計劃時稱，它是否有效，將拭目以待，而其中信心是關鍵。
她並補充道，現在還存在通脹十分疲弱甚至滑入通縮的嚴重風險，歐洲央行正采取應對措施。
QE能否成功讓經濟恢複活力呢？
沒有人知道。QE起作用的方式之一是壓低國債收益率，從而間接降低企業的借貸成本。現在的問題是，歐元區債券收益率已經處於極低的水平，包括那些在歐債危機中被認為風險較高的國家。這主要是由於2012年7月德拉吉發誓“不惜一切代價”挽救歐元，使得歐元區外圍國家國債的違約風險消失。
歐洲央行QE成敗的關鍵在於銀行體系。企業能否從較低的債券收益率中受益，要看銀行。最近幾年，歐洲銀行業對非金融企業的貸款一直穩步下滑。如果歐洲銀行依然不願放貸，那麼經濟很難大幅改善。
德國央行(Bundesbank)行長魏德曼(Jens Weidmann)接受德國《圖片報》(Bild)采訪時稱，歐洲央行(ECB)的購債計劃與其它計劃不同，存在風險。
同時身為歐洲央行管理委員會成員的魏德曼表示，歐洲央行的債券購買計劃使各國央行成為歐元區成員國的最大債權人；量化寬松(QE)計劃包含著穩健財政政策被忽視的風險。
他還指出：“我們需要關注自身的核心任務，即確保中期內物價穩定。”
“當我們必須再次加息時，這將會富有挑戰性。”
此前有報道稱，歐洲央行官員們透露，魏德曼和同樣來自德國的歐洲央行執委勞滕施萊格(Sabine Lautenschlaeger)反對“現在”實施購債計劃；而來自荷蘭的諾特(Klaus Knot)、奧地利的諾沃特尼(Ewald Nowotny)、愛沙尼亞的漢森(Ardo Hansson)對是否“現在”啟動購債計劃持保留意見。
瑞士信貸(Credit Suisse)在新聞發布會前表示，歐洲央行推出的QE規模超出預期的話，歐元兌美元可能急劇走低，同時隱含波動率和風險逆轉的可能性極大。
高盛分析師在新聞發布會前表示，歐央行的QE計劃可能將增加歐元兌美元以及邊緣國家主權債券收益率的下行壓力。
1月21日公布的英國央行1月政策會議紀要顯示，會議上貨幣政策委員會(MPC)全體委員一致通過維持利率不變，這是自去年7月以來首次獲得一致贊同的決議，在通脹率下滑的情況下，有兩位決策官員放棄要求升息的主張。
貨幣政策委員會的外部委員威爾(Martin Weale)和麥卡弗蒂(Ian McCafferty)自8月以來，一直呼籲結束在紀錄低點的利率，但兩人這次表示如果現在升息，可能會導致通脹率低於目標的情況長期存在。會議紀要同時顯示，MPC一致維持3，750億英鎊的購債規模不變。
購債計劃的複雜性
盡管市場反應很大，但此次購債計劃仍存在一些複雜性。除去量化寬松的總量和時間外，多數分析師都認為，購債的具體形式事實上也非常重要。
德拉吉表示，歐洲央行的購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率，其中機構債券購買的比例為12%。機構債券將分擔風險。歐央行在額外資產購買中的比例為8%，剩下的將不會風險共擔。每只債券的購買不超過總規模的25%，購買同一發行者的總規模上限為33%。
“這個結構複雜到市場都不知道怎麼去反應。”Marc Ostwald表示。北京時間22：30，歐元兌美元已經跳水至1.15美元以下，而超過一個小時的發布會仍然沒有結束。
根據此前預計，寬松將出現三種情況，一是依據各國央行占歐洲央行的資本額比重(capital key)來決定購買國家的份額，二是在二級市場上只買進AAA等級的債券或者至少BBB-及其以上評級的債券，迫使出售債券的機構把資金拿去再投資風險較高的有價證券；三是歐元區各國央行依據其占歐洲央行的資本額比重來買進自己國家的債券，風險自負。
在結構複雜之外，其他問題也將影響接下來的市場表現。國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)主席戴維·馬什(David Marsh)撰文表示，歐洲央行的購債政策將可能會在幾年內對歐洲的經濟起到提升的作用，好處包括充分的流動性，低利率，德國以及核心國家的經濟增長，更加穩健的銀行體系以及便宜的歐元。然而，在幾個月內，購債的效力可能因為包括希臘大選在內的政治和公共輿論掩蓋。
2008年11月末以來，美聯儲實施的QE規模達到了2萬億美元；英國的購債規模也達到了3750億英鎊(6290億美元)，而英國的GDP只有歐元區的1/5。
歐洲QE無礙美國加息
歐洲也加入量化寬松隊伍之後，認為美聯儲將在壓力下推遲加息的觀點更加盛行，但MarketWatch專欄作家納廷(REX NUTTING)指出，強勢美元固然值得重視，而強勢出現的理由更值得重視，高匯率對美國經濟的影響並沒有一些人以為的那麼可怕，聯儲還將按照預定計劃加息。
現在，越來越多的投資者都相信，美國聯儲將失去勇氣，而只能盡可能延遲加息的腳步，哪怕他們之前已經提示過美國的利率可能於夏季某一時刻提升。可是，這些投資者十有八九是要失算的，因為強勢美元並非昭示著美國經濟將趨向疲軟，相反，倒會幫助強化美國經濟。
最近，高盛(發布了一份關於強勢美元的研究報告，經濟學家們指出，盡管強勢美元對經濟確實有所拖累，據估計每年至少有0.5個百分點的規模，但是關鍵在於，強勢美元出現的原因也非常重要。如果美元的強勢是因為經濟的強勢，聯儲就沒有過分擔心的理由。
高盛列出了美元強勢的四個主要原因：一、美國經濟更好的增長前景；二、對歐洲和其他地方寬松貨幣政策的預期；三、更低的油價；四、對全球經濟增長疲軟的預期。經濟學家道西(Kris Dawsey)總結道：“我們認為，聯儲在對所有這些因素進行評估之後，會得出它們整體而言對於美國經濟是中立影響的結論。”
事實上，聯儲在12月上次會議上對強勢美元的表態也印證了這種分析：“下跌的風險與上漲的風險基本是均衡態勢。”
我們必須明白，美元匯率上漲的關鍵原因之一就是，大家都覺得美國經濟正在改善，而能源價格的走低更提供了進一步的推動力。歐洲和日本的量化寬松，其實也等於是在降低美國經濟因為貿易夥伴經濟疲軟受到牽累的風險。
盡管美元在升值，國際貨幣基金還是於本周將美國經濟今年和明年的增長預期分別調升到了3.6%和3.3%。
如果投資者真的相信強勢美元會讓美國經濟受到重大損害，他們就不會購買美元了，而這樣，美元也就不會那麼強勢了。
美元強勢的另外一個來源是，市場預計歐洲央行、日本央行和其他央行都將采取寬松態勢。投資者購買美元的背景，正是種種量化寬松的傳言。瑞士和加拿大的做法或許讓人有點吃驚，但也只不過是坐實了市場一直以來的看法，即在全世界持續寬松的同時，美國則逐漸走向緊縮的方向。
對於聯儲而言，強勢美元真正值得擔心的或許並不在經濟增長面，而是在通貨膨脹面。美元匯率上揚，等於在進口通貨緊縮因子，因為美元能夠購買的外國商品正越來越多。
可是，我們所能夠進口的通貨緊縮因子，其總規模是有限制的。價格的下跌幾乎只是在商品的範疇內，而大多數服務是無法進口的，而且價格也沒有下跌。消費支出用於服務的部分要相當於商品的近兩倍。
服務的價格當中就包括能源——在消費者價格指數當中占據大約58%——而其價格在過去三年當中保持了2.2%到2.7%的穩步增長勢頭，正如聯儲所願。房租、汽車保費、大學學費和醫療收費等都沒有降價，而且由於美元處於強勢，也不可能突然降價。
如果經濟今年能夠有一個得體的增長速度，而就業面的發展勢頭也保持下去，工資上漲恐怕就要成為現實了，就像1990年代晚期那樣——當時，由於失業率很低，盡管美元強勢，真實工資中值還是實現了那十年當中僅有的一次上漲。
當然，誰也不能擔保現實一定是按照這理想的劇本上演的。可是，至少現在，聯儲最合理的預期就應該是這樣。歐洲和其他地方的量化寬松根本不足以嚇退聯儲預先設定好的加息計劃。
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