未來需求難樂觀

首先，對需求先行指標的把握，依然是判斷銅價走向的重中之重。結合銅價波動歷史，可以發現其週期幾乎和美國經濟高度一致。換言之，雖然供給情況的不同，銅價的波動幅度有大小，但在波動方向上總是和經濟的變化密切相關。由此，把握美國及全球經濟的變化是把握後市銅價方向的關鍵。

反觀美國經濟，次貸危機的爆發引發了一系列各種各樣的問題，近期公佈的美國經濟指標持續低迷，也從數據上證實了美國需求的不樂觀。而歐洲經濟也很可能步其後塵。

人們往往認為中國需求依然堅挺，將能撐起銅價，但是，其中有兩點是值得注意的。一是中國前幾個月雖然進口量較大，表示需求不錯，但國內現貨持續貼水，國內外比價大幅下滑，表明中國國內供應非常充分，前幾個月的進口已經建立了部分庫存。還有就是，美國經濟對中國市場的滯後影響。另外，中國宏觀調控的滯後效應也將在下半年進一步顯現，事實上目前旺季不旺、資金緊張已逐步反映了宏觀調控的作用。

季節性強勢或現

當然，除了上面的負面因素，也要注意到當前消費旺季的特點。根據Brook Hunt最新月報的預測，2008年銅市場僅有17.4萬噸的過剩，而1-3季度為短缺0.1萬噸，其中2季度短缺8萬噸。CRU最新月報，也預測2季度銅市場短缺12.9萬噸。這與消費旺季及歷史統計中當年銅價的最高點通常出現在3、4月相一致。

目前市場數據也與上述預測相吻合。LME銅庫存已降至上周的11.5萬噸，而註銷倉單依然保持在2萬噸以上，表明庫存有進一步下降的趨勢。由於庫存的下降，作為綜合了供求兩方面因素以及被動收益來源的最重要指標LME現貨3個月升貼水也保持堅挺，持續在120以上運行。

在這種背景下，指數基金與傳統的商品基金也積極參與銅市場的操作。AIG金融產品公司稱，截至2008年2月，跟蹤其商品指數的基金已較2007年增加300億美元，而4月初作為指數資金2季度調整配置的時間窗，可能又會進一步加大對商品包括銅的持倉。

從銅的持倉看，目前達27.68萬手，較去年底增加15％左右；從傳統商品基金看，CFTC公佈的持倉報告顯示，截至4月1日，基金淨多達10435手，為近兩年來的新高。

作者：吳劍劍