立业创富
来源:美國《商業週刊》
從貝爾斯登、雷曼兄弟到美林、美國國際集團,多年錯誤決策所帶來的懲罰不僅異常迅速,而且極度殘酷。眼見各家公司風雨飄搖、市場漩渦不止、投資者驚恐戰慄,我們不免要問:苦海何時有邊?
跡象不妙。當然,美聯儲對美國國際集團的大規模救援避免了一場急速蔓延的全球性恐慌,否則,隨著這家美國最大保險商的倒閉,這樣的恐慌勢必已經成為現實。然而,美國國際集團突然瀕於破產也表明金融系統已何等危險地糾纏在一起。
多年來,金融公司之間的相互聯繫掩蓋了巨大的潛在風險,而現在卻正在放大這些風險。在這場已持續了13個月的信貸危機中,每當這個瘋狂網絡的一條線路鬆開,就有一個新問題產生。事情的糟糕程度取決於人們能在多大程度上把受損公司及失敗的投資與其餘部分隔絕開來。每過一天,這個任務似乎就更添一分艱難。據對沖基金B r i d g e w a t e r A s s o c i a t e s 估計,到這場信貸危機結束時,總的損失可能會超過2 萬億美元,遠遠高於目前已經發生的50 0 0億美元。當這場“大解扣”(G re at Unw i nd)最終完成之時,還會剩下什麼呢?一個規模更小、更為謙卑、處於高度監管下的華爾街,從中幾乎看不到它以前的強悍— —屆時,謹慎將成為主流,而瘋狂的冒險行為將成為禁忌。
屍骸遍野
美林與美國國際集團的關係表明,要想解開金融系統錯綜複雜的關係會有多難。在抵押貸款盛極一時的時候,美林出售了大量可疑的債務抵押債券(C D O),價值達數十億美元,而這些問題重重的債券是以一攬子高風險次級抵押貸款為標的的。為了降低自己的風險,美林從美國國際集團買入了名為信貸違約互換(C D S)的保險合同,如果抵押貸款出現違約,它將得到保險償付。僅美林一家公司就從美國國際集團得到了價值5 0 億美元的擔保。美國國際集團總共為4 410 億美元的債務抵押債券進行了保險,其中5 8 0 億美元與次貸有關。不知道是哪些公司買了這些保險,但已知美國國際集團賣了很多給歐洲的大銀行。
在美國國際集團岌岌可危之時,人們無法相信它會履行這些合同。如果這家保險商依然危機重重,美林和其他公司將面臨新一輪虧損。基於這樣一種可能性,美聯儲的介入也就不足為怪了。
龐大的信貸違約互換市場已經變得如此複雜,以至於在有些情況下,企業已經無法追蹤它們的風險。例如,美國國際集團在9月13至14日懇求幾家私人股本公司提供融資。據一位知情人士透露,在搞清楚這家保險公司的財務狀況後,幾家私人股權公司退縮了,它們得出結論,那就是連美國國際集團的管理層也不知道風險何在。美國國際集團在2月份曾披露,審計人員在其信貸違約互換價值評估系統中發現了“ 重大缺陷”。在8月7日發佈的季度報告中,該公司稱仍在努力開發可靠的評估系統。
作為全球最大的債券市場參與者之一,對雷曼兄弟的“ 解扣”並非易事。當該公司在9月1 5日申請破產保護時,痛楚迅速波及了整個金融體系。一天之後,全球第一支貨幣市場基金、規模62 0 億美元的Re s e r ve P r i m a r y F u n d 稱其在雷曼發行的債券工具上損失慘重。對於貨幣市場基金而言,這樣的虧損絕對是空前的,而人們原本認為,如此巨大的基金就像藏在床墊下的現金一樣安全。雷曼出事後,業已遭受抵押貸款損失的美聯銀行(Wa c h ov i a)向旗下的3支貨幣市場基金注入了額外資金。
雷曼的衝擊也蔓延到其他市場。下一個危險地帶之一可能是規模2 0 0 億美元的所謂巨災債券(c a t a s t r o p h e b o n d s)市場。由保險公司發售的這種神秘證券用於防備在颶風等重大自然災害之後出現的巨額償付。債券評級機構A.M. Best對《商業週刊》表示,公司可能會調整由雷曼旗下的一家子公司擔保的幾種巨災債券的評級。雷曼還對商業抵押擔保證券進行了擔保,其中包括意大利政府發行的一些商業抵押擔保證券。隨著該公司破產,這些債券可能會貶值。
隨著雷曼和美林倒下,投資者開始“ 豪賭”另外兩家大型獨立投資銀行的命運:高盛(G o l d m a nS a c h s)和摩根士丹利(M o r g a nS t a n l e y)。人們擔心:這些銀行的主要資金來源將會枯竭。高盛和摩根士丹利依然活著,但它們的股價遭受了重創,僅在9月17日一天就分別下跌了14 % 和2 4 %。在最近的一次電話會議上,高盛表示,其目標是保持公司的獨立身份。到本文截稿時止,摩根士丹利正在與美聯銀行探討合併。
地產黃湯
一個沒有高盛或摩根士丹利的未來已並非不可想像。儘管花旗集團(C i t i g r o u p)和摩根大通(J P M o r g a n C h a s e)等大型商業銀行可以依仗穩定的儲蓄基礎為自己的經營提供資金,但大型投資銀行卻已經變得像野心勃勃的對沖基金,從別家公司借入短期資金,投資于高風險證券。高盛的總體杠杆率(衡量負債水平的一個指標)已經從2 0 03年的18.7倍躍升到2 0 0 7 年的2 6 . 2 倍。摩根士丹利的杠杆率去年已突破了32倍。不過,這些隱秘市場上的貸款人現在掌握著全部力量。它們可以隨時要求借款人增加質押品,否則就徹底切斷融資。貝爾斯登和雷曼兄弟就遭遇到這種局面— —而投資者擔心,同樣的命運也會降臨到高盛和摩根士丹利頭上。“ 我覺得,它們不可能逃過一輪又一輪的劫難,”曼哈頓學院(M a n h a t t a n C o l l e g e)金融學教授、華爾街歷史學家查爾斯•蓋斯特(Ch a r le s G ei s s t)表示。
全球金融網的中心自然是美國的房地產市場,而它的前景看起來也不妙。住宅價格的繼續下跌導致抵押擔保證券貶值。更令人擔心的是,次貸瘟疫正在蔓延至原本被認為風險較低的住宅貸款類別。向信貸級別高於次貸水平的人發放的所謂A l t -A貸款正在迅速惡化。正常情況下,這類貸款只有2 % 至3 %會出問題,但現在的比例已經達到15 %。次貸違約率已經達到3 0 %,大大高於10 % 的歷史水平。“總體而言,次貸市場很糟糕,”研究公司F i r s t A m e r i c a n C o r e L o g i c 的首席經濟學家馬克•弗萊明(M a r kF lem i ng)表示,“但從變化幅度來看,A lt-A市場更加糟糕。”
即使是信貸評級最高的房屋所有者,即所謂的優質借款人,也在越來越多地拖欠貸款。在喪失抵押品贖回權的全部案例中,優質抵押貸款占4 0 %。此類問題將繼續通過抵押貸款食物鏈向上蔓延,直至貸款人和投資銀行。
新的危機跡象已經出現。在抵押貸款的高潮期,很多中小型銀行大量進行高風險的債務投資,買入信託優先證券(t r u s t p r e f e r r e d s)。這種證券允許它們從投資者那裏收取現金,並使銀行有權延期支付利息。隨著抵押貸款債務和相關投資的惡化,在過去1 2 個月裏至少已有3 8 家銀行停止了利息支付。有幾家銀行已被監管機構查封,包括I n d y M a c 和S i l v e r S t a t eB a n c o r p。其他一些銀行,例如F i r s t B a n k F i n a n c i a l S e r v i c e s、C a p i t a l S o u t h B a n c o r p 和O m n iF i n a nc i a l Ser v ice s,其停止支付利息的決定已經遭到警告。記者未能聯繫到F i r s t B a n k、C a p i t a l S o u t h和Om n i。
隨著房地產危機繼續蔓延至整個美國經濟,金融企業的新問題使得“ 大解扣”更具挑戰性。例如,企業債務違約問題可能上升。標準普爾(S t a nd a r d & Poor ' s)旗下L e ve r a g e d C om m e nt a r y & D a t a公司的數據顯示,投資者因風險而對收益率提出了更高要求,因此在9月16日,企業垃圾債券的價格已跌至創紀錄的低點,僅有面值的85%。
不管信貸危機如何演變,有一件事很確定:剛剛經受磨礪的華爾街將不再是現在的華爾街。它的新口號是“去風險化”,或者說是削減貸款,存儲現金並遠離杠杆。曾經的野心家開始渴求普通銀行存款的簡單和穩定,商業銀行和投資銀行可能聯姻。“投資銀行的模式是個問題,”紐約大學(New YorkUn iversit y)教授魯裏埃爾•魯比尼(Nou r iel Roubi n i)認為,“它們將不得不像商業銀行一樣接受監管。”
隨著實力的天平從華爾街的虛構走廊轉向美國及其他部門和世界其他地方,經濟地理也將發生變化。作為目前資產最大的銀行,美國銀行把北卡羅來納州的夏洛特當成自己的大本營。9月1 6日同意收購雷曼兄弟部分資產的英國巴克萊(B a r c l a y s)也可能會脫穎而出。
而且,非傳統企業將涉足原本由雷曼兄弟等公司主導的業務。私人股權公司、對沖基金甚至來自中東的主權財富基金可能會進一步拓展從而進入傳統的投資銀行業務,例如向初創企業提供貸款融資。
多年來,華爾街吃遍了天下的免費午餐。“大解扣”的教訓是:桌子可能會掉個個兒。
作者: 戴維•亨利( D a v i dH e n r y ) 和馬修• 戈爾茨坦(Mat t hew G old st ei n),與塔拉•卡爾沃斯基(Ta r a K a l w a r s k i)、馬拉•德霍瓦內西安(M a r a d e rH o v a n e s i a n )、傑西卡•西爾弗- 格林伯格(J e s s i c a S i l v e r -Greenberg)
源自:美國《商業週刊》
譯者:吳亞鋒
跡象不妙。當然,美聯儲對美國國際集團的大規模救援避免了一場急速蔓延的全球性恐慌,否則,隨著這家美國最大保險商的倒閉,這樣的恐慌勢必已經成為現實。然而,美國國際集團突然瀕於破產也表明金融系統已何等危險地糾纏在一起。
多年來,金融公司之間的相互聯繫掩蓋了巨大的潛在風險,而現在卻正在放大這些風險。在這場已持續了13個月的信貸危機中,每當這個瘋狂網絡的一條線路鬆開,就有一個新問題產生。事情的糟糕程度取決於人們能在多大程度上把受損公司及失敗的投資與其餘部分隔絕開來。每過一天,這個任務似乎就更添一分艱難。據對沖基金B r i d g e w a t e r A s s o c i a t e s 估計,到這場信貸危機結束時,總的損失可能會超過2 萬億美元,遠遠高於目前已經發生的50 0 0億美元。當這場“大解扣”(G re at Unw i nd)最終完成之時,還會剩下什麼呢?一個規模更小、更為謙卑、處於高度監管下的華爾街,從中幾乎看不到它以前的強悍— —屆時,謹慎將成為主流,而瘋狂的冒險行為將成為禁忌。
屍骸遍野
美林與美國國際集團的關係表明,要想解開金融系統錯綜複雜的關係會有多難。在抵押貸款盛極一時的時候,美林出售了大量可疑的債務抵押債券(C D O),價值達數十億美元,而這些問題重重的債券是以一攬子高風險次級抵押貸款為標的的。為了降低自己的風險,美林從美國國際集團買入了名為信貸違約互換(C D S)的保險合同,如果抵押貸款出現違約,它將得到保險償付。僅美林一家公司就從美國國際集團得到了價值5 0 億美元的擔保。美國國際集團總共為4 410 億美元的債務抵押債券進行了保險,其中5 8 0 億美元與次貸有關。不知道是哪些公司買了這些保險,但已知美國國際集團賣了很多給歐洲的大銀行。
在美國國際集團岌岌可危之時,人們無法相信它會履行這些合同。如果這家保險商依然危機重重,美林和其他公司將面臨新一輪虧損。基於這樣一種可能性,美聯儲的介入也就不足為怪了。
龐大的信貸違約互換市場已經變得如此複雜,以至於在有些情況下,企業已經無法追蹤它們的風險。例如,美國國際集團在9月13至14日懇求幾家私人股本公司提供融資。據一位知情人士透露,在搞清楚這家保險公司的財務狀況後,幾家私人股權公司退縮了,它們得出結論,那就是連美國國際集團的管理層也不知道風險何在。美國國際集團在2月份曾披露,審計人員在其信貸違約互換價值評估系統中發現了“ 重大缺陷”。在8月7日發佈的季度報告中,該公司稱仍在努力開發可靠的評估系統。
作為全球最大的債券市場參與者之一,對雷曼兄弟的“ 解扣”並非易事。當該公司在9月1 5日申請破產保護時,痛楚迅速波及了整個金融體系。一天之後,全球第一支貨幣市場基金、規模62 0 億美元的Re s e r ve P r i m a r y F u n d 稱其在雷曼發行的債券工具上損失慘重。對於貨幣市場基金而言,這樣的虧損絕對是空前的,而人們原本認為,如此巨大的基金就像藏在床墊下的現金一樣安全。雷曼出事後,業已遭受抵押貸款損失的美聯銀行(Wa c h ov i a)向旗下的3支貨幣市場基金注入了額外資金。
雷曼的衝擊也蔓延到其他市場。下一個危險地帶之一可能是規模2 0 0 億美元的所謂巨災債券(c a t a s t r o p h e b o n d s)市場。由保險公司發售的這種神秘證券用於防備在颶風等重大自然災害之後出現的巨額償付。債券評級機構A.M. Best對《商業週刊》表示,公司可能會調整由雷曼旗下的一家子公司擔保的幾種巨災債券的評級。雷曼還對商業抵押擔保證券進行了擔保,其中包括意大利政府發行的一些商業抵押擔保證券。隨著該公司破產,這些債券可能會貶值。
隨著雷曼和美林倒下,投資者開始“ 豪賭”另外兩家大型獨立投資銀行的命運:高盛(G o l d m a nS a c h s)和摩根士丹利(M o r g a nS t a n l e y)。人們擔心:這些銀行的主要資金來源將會枯竭。高盛和摩根士丹利依然活著,但它們的股價遭受了重創,僅在9月17日一天就分別下跌了14 % 和2 4 %。在最近的一次電話會議上,高盛表示,其目標是保持公司的獨立身份。到本文截稿時止,摩根士丹利正在與美聯銀行探討合併。
地產黃湯
一個沒有高盛或摩根士丹利的未來已並非不可想像。儘管花旗集團(C i t i g r o u p)和摩根大通(J P M o r g a n C h a s e)等大型商業銀行可以依仗穩定的儲蓄基礎為自己的經營提供資金,但大型投資銀行卻已經變得像野心勃勃的對沖基金,從別家公司借入短期資金,投資于高風險證券。高盛的總體杠杆率(衡量負債水平的一個指標)已經從2 0 03年的18.7倍躍升到2 0 0 7 年的2 6 . 2 倍。摩根士丹利的杠杆率去年已突破了32倍。不過,這些隱秘市場上的貸款人現在掌握著全部力量。它們可以隨時要求借款人增加質押品,否則就徹底切斷融資。貝爾斯登和雷曼兄弟就遭遇到這種局面— —而投資者擔心,同樣的命運也會降臨到高盛和摩根士丹利頭上。“ 我覺得,它們不可能逃過一輪又一輪的劫難,”曼哈頓學院(M a n h a t t a n C o l l e g e)金融學教授、華爾街歷史學家查爾斯•蓋斯特(Ch a r le s G ei s s t)表示。
全球金融網的中心自然是美國的房地產市場,而它的前景看起來也不妙。住宅價格的繼續下跌導致抵押擔保證券貶值。更令人擔心的是,次貸瘟疫正在蔓延至原本被認為風險較低的住宅貸款類別。向信貸級別高於次貸水平的人發放的所謂A l t -A貸款正在迅速惡化。正常情況下,這類貸款只有2 % 至3 %會出問題,但現在的比例已經達到15 %。次貸違約率已經達到3 0 %,大大高於10 % 的歷史水平。“總體而言,次貸市場很糟糕,”研究公司F i r s t A m e r i c a n C o r e L o g i c 的首席經濟學家馬克•弗萊明(M a r kF lem i ng)表示,“但從變化幅度來看,A lt-A市場更加糟糕。”
即使是信貸評級最高的房屋所有者,即所謂的優質借款人,也在越來越多地拖欠貸款。在喪失抵押品贖回權的全部案例中,優質抵押貸款占4 0 %。此類問題將繼續通過抵押貸款食物鏈向上蔓延,直至貸款人和投資銀行。
新的危機跡象已經出現。在抵押貸款的高潮期,很多中小型銀行大量進行高風險的債務投資,買入信託優先證券(t r u s t p r e f e r r e d s)。這種證券允許它們從投資者那裏收取現金,並使銀行有權延期支付利息。隨著抵押貸款債務和相關投資的惡化,在過去1 2 個月裏至少已有3 8 家銀行停止了利息支付。有幾家銀行已被監管機構查封,包括I n d y M a c 和S i l v e r S t a t eB a n c o r p。其他一些銀行,例如F i r s t B a n k F i n a n c i a l S e r v i c e s、C a p i t a l S o u t h B a n c o r p 和O m n iF i n a nc i a l Ser v ice s,其停止支付利息的決定已經遭到警告。記者未能聯繫到F i r s t B a n k、C a p i t a l S o u t h和Om n i。
隨著房地產危機繼續蔓延至整個美國經濟,金融企業的新問題使得“ 大解扣”更具挑戰性。例如,企業債務違約問題可能上升。標準普爾(S t a nd a r d & Poor ' s)旗下L e ve r a g e d C om m e nt a r y & D a t a公司的數據顯示,投資者因風險而對收益率提出了更高要求,因此在9月16日,企業垃圾債券的價格已跌至創紀錄的低點,僅有面值的85%。
不管信貸危機如何演變,有一件事很確定:剛剛經受磨礪的華爾街將不再是現在的華爾街。它的新口號是“去風險化”,或者說是削減貸款,存儲現金並遠離杠杆。曾經的野心家開始渴求普通銀行存款的簡單和穩定,商業銀行和投資銀行可能聯姻。“投資銀行的模式是個問題,”紐約大學(New YorkUn iversit y)教授魯裏埃爾•魯比尼(Nou r iel Roubi n i)認為,“它們將不得不像商業銀行一樣接受監管。”
隨著實力的天平從華爾街的虛構走廊轉向美國及其他部門和世界其他地方,經濟地理也將發生變化。作為目前資產最大的銀行,美國銀行把北卡羅來納州的夏洛特當成自己的大本營。9月1 6日同意收購雷曼兄弟部分資產的英國巴克萊(B a r c l a y s)也可能會脫穎而出。
而且,非傳統企業將涉足原本由雷曼兄弟等公司主導的業務。私人股權公司、對沖基金甚至來自中東的主權財富基金可能會進一步拓展從而進入傳統的投資銀行業務,例如向初創企業提供貸款融資。
多年來,華爾街吃遍了天下的免費午餐。“大解扣”的教訓是:桌子可能會掉個個兒。
作者: 戴維•亨利( D a v i dH e n r y ) 和馬修• 戈爾茨坦(Mat t hew G old st ei n),與塔拉•卡爾沃斯基(Ta r a K a l w a r s k i)、馬拉•德霍瓦內西安(M a r a d e rH o v a n e s i a n )、傑西卡•西爾弗- 格林伯格(J e s s i c a S i l v e r -Greenberg)
源自:美國《商業週刊》
譯者:吳亞鋒
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