立业创富
信用衍生品的真實風險
发表于 2008-11-29 09:11 在這個不透明的市場中,良好的風險管理是企業生存的關鍵。 【編者按】2 0 0 4 年1 2 月,麥肯錫法蘭克福分公司的董事A r n oG er ken和麥肯錫倫敦分公司的咨詢顧問Hug h K a r sera s聯合撰寫文章,分析信用衍生品對金融企業的風險;今天重新回顧這些觀點,使人產生許多感慨,就像他們在文章中指出的那樣“在實際操作中,一些市場參與者在這個市場過於大膽
来源:編者按
在目前的金融領域裏,收益相對較低而風險較高,難怪保險公司、對沖基金和商業銀行都熱衷於信用衍生產品。對於買方來說,這些信用衍生工具提供了管理組合風險的方法;對於賣方來說,可以期待獲得高額回報。而對於全球金融系統這個整體來說,信用衍生工具能夠分散和降低風險,至少在理論上是如此。
但是在實際操作中,一些市場參與者在這個市場過於大膽,如保險公司和商業銀行,它們虛高定價,增加了因一個公司的巨額意外損失而導致整個系統崩潰的可能性。進入這個市場的許多機構是機會主義者,它們為高額回報所誘惑,並且相信自己的組合投資方案能夠分擔風險。很少有新加入者能充分意識到信用衍生品的潛在危險。一些公司在認識這一點時付出了慘重的代價:例如法國的再保險公司S C OR 的信用衍生品於2 0 0 2 年和2 0 0 3 年共計造成總額7. 6 9 億歐元的淨損失,最終導致公司退出了這一市場。
信用衍生品的基本形式是銀行或其他金融機構購買的一份合同,目的是防止因貸款人不能償還貸款或履行租賃義務而導致自己受到損失。這些信用衍生品通常由保險公司、對沖基金、商業銀行和投資銀行進行銷售,這些機構承諾在借款人或債券發行人違約時,它們來賠付信用衍生品的購買者。對於信用衍生品的購買者來說,信用衍生品可以分散風險或減少金融機構用於彌補可能發生的客戶還款違約的準備金數量。對於銷售者來說,信用衍生品代表了一種新型的收益可觀的投資工具。因此,這個市場的容量於2 0 03 年達到3.6萬億美元就不足為奇了,而據我們估計,到2 0 07年這個數字將達到10萬億美元。
最終承擔信用風險的公司發現它們很難弄清哪些公司帶來風險。
但不幸的是,隨著信用衍生工具使用量的增加,隨之引起的風險也不斷增大,而這種方式對於投資者和監管機構來說幾乎是不透明的。過去,信用風險的承擔者一目了然,例如發放商業貸款的銀行或購買企業債券的保險公司。而信用衍生品則相反,它們通常包括非常廣泛的債務組合,這些債務來自許多企業,而不是單個公司的債券或貸款。這種債務組合按照風險等級劃分為不同的“份額”。最終承擔信用風險的公司發現它們很難弄清哪些公司帶來風險,因此無法評估這些公司的財務狀況。
這種不透明性與相對成熟的利率衍生品市場形成鮮明對比,在利率衍生品市場中,風險得到充分瞭解,並經常與宏觀經濟趨勢緊密聯繫在一起,而宏觀經濟趨勢的信息可以廣泛獲得。即使如此,當利率衍生品市場擴張時,一些公司,包括1 9 9 4 年的吉布森賀卡公司 (Gibson Greet i ng Ca rd s) 和P r o c t e r & G a m b l e 公司,還是遭受了巨額損失,並且這個市場有幾次明顯偏離軌道,例如1998年在俄羅斯爆發的貨幣和債務危機。
據我們判斷,很多保險公司和商業銀行在信用衍生品市場中過於冒險,沒有充分意識到它們所承擔的風險。根據我們所做的研究,一些公司為了尋求更好的回報,主要從事信用衍生品市場中風險最高的業務。情況非常令人不安,因為保險公司並不需要履行《巴塞爾資本協議》強制銀行執行的嚴格的資金要求。而且,信用評級機構和監管機構擔心一些保險公司缺乏預防重大意外損失的經驗和技術。由來自世界各國中央銀行和監管機構的代表參加的金融穩定論壇(F i n a n c i a l S t a b i l i t y F o r u m)已經發出呼籲,要求迅速增加監管機構所掌握的有關信用風險傳遞機制的信息量。
儘管這個發展中的市場為有技能的參與者提供了令人興奮的新機會,但我們認為很多想保護自己及其股東利益的保險公司和銀行應該通過集中精力提高風險管理基本技能,以便大幅提高風險管理能力。
衡量信用風險。投資者應該能夠評估投資組合中各個公司違約還款的可能性以及可能造成的損失。它們不僅應該瞭解影響信用價差和定價的市場力量,還應該知道各個信用風險之間的相互關係是如何顯著影響投資組合的整體風險水平的。它們必須能夠評估一攬子信用衍生品中所選份額的單個風險回報水平。所有這些知識的獲得都需要在高質量的信審工作和詳細的技術信用建模方面擁有高超技巧。
瞭解衍生品。關於衍生品如何傳遞風險以及將風險傳遞給了誰,公司應該對此有非常清醒的認識,風險傳遞包括以下要素:衍生品合同中列出的權責關係的法律問題的潛在影響以及許多公司一連串的還款違約可能造成的影響等。它們還必須瞭解衍生品所帶來的複雜性,這種複雜性使得公司投資組合中的各種信用風險間的相互關係變得更加難以琢磨。
衡量對資金分配的影響。公司應該知道通過信用衍生品對沖投資會如何改變它們所承擔的風險水平以及如何影響它們的風險準備金。在大多數情況下,獲得新的風險管理能力需要可觀的人力物力投資。在一個大型跨國公司中,全面跟蹤和管理信用風險所需的軟件和 IT 系統投資可能高達五千萬美元。對於那些希望參與這個市場的公司來說,這筆投資物有所值。衍生產品正在日益廣泛地使用,我們相信公司管理風險的能力將在很大程度上決定著未來幾年公司在金融服務行業的成敗。
作者:A r n o G e r k e n,麥肯錫法蘭克福分公司的董事;H u g hK a r ser a s,麥肯錫倫敦分公司的咨詢顧問。
源自:麥肯錫季刊
但是在實際操作中,一些市場參與者在這個市場過於大膽,如保險公司和商業銀行,它們虛高定價,增加了因一個公司的巨額意外損失而導致整個系統崩潰的可能性。進入這個市場的許多機構是機會主義者,它們為高額回報所誘惑,並且相信自己的組合投資方案能夠分擔風險。很少有新加入者能充分意識到信用衍生品的潛在危險。一些公司在認識這一點時付出了慘重的代價:例如法國的再保險公司S C OR 的信用衍生品於2 0 0 2 年和2 0 0 3 年共計造成總額7. 6 9 億歐元的淨損失,最終導致公司退出了這一市場。
信用衍生品的基本形式是銀行或其他金融機構購買的一份合同,目的是防止因貸款人不能償還貸款或履行租賃義務而導致自己受到損失。這些信用衍生品通常由保險公司、對沖基金、商業銀行和投資銀行進行銷售,這些機構承諾在借款人或債券發行人違約時,它們來賠付信用衍生品的購買者。對於信用衍生品的購買者來說,信用衍生品可以分散風險或減少金融機構用於彌補可能發生的客戶還款違約的準備金數量。對於銷售者來說,信用衍生品代表了一種新型的收益可觀的投資工具。因此,這個市場的容量於2 0 03 年達到3.6萬億美元就不足為奇了,而據我們估計,到2 0 07年這個數字將達到10萬億美元。
最終承擔信用風險的公司發現它們很難弄清哪些公司帶來風險。
但不幸的是,隨著信用衍生工具使用量的增加,隨之引起的風險也不斷增大,而這種方式對於投資者和監管機構來說幾乎是不透明的。過去,信用風險的承擔者一目了然,例如發放商業貸款的銀行或購買企業債券的保險公司。而信用衍生品則相反,它們通常包括非常廣泛的債務組合,這些債務來自許多企業,而不是單個公司的債券或貸款。這種債務組合按照風險等級劃分為不同的“份額”。最終承擔信用風險的公司發現它們很難弄清哪些公司帶來風險,因此無法評估這些公司的財務狀況。
這種不透明性與相對成熟的利率衍生品市場形成鮮明對比,在利率衍生品市場中,風險得到充分瞭解,並經常與宏觀經濟趨勢緊密聯繫在一起,而宏觀經濟趨勢的信息可以廣泛獲得。即使如此,當利率衍生品市場擴張時,一些公司,包括1 9 9 4 年的吉布森賀卡公司 (Gibson Greet i ng Ca rd s) 和P r o c t e r & G a m b l e 公司,還是遭受了巨額損失,並且這個市場有幾次明顯偏離軌道,例如1998年在俄羅斯爆發的貨幣和債務危機。
據我們判斷,很多保險公司和商業銀行在信用衍生品市場中過於冒險,沒有充分意識到它們所承擔的風險。根據我們所做的研究,一些公司為了尋求更好的回報,主要從事信用衍生品市場中風險最高的業務。情況非常令人不安,因為保險公司並不需要履行《巴塞爾資本協議》強制銀行執行的嚴格的資金要求。而且,信用評級機構和監管機構擔心一些保險公司缺乏預防重大意外損失的經驗和技術。由來自世界各國中央銀行和監管機構的代表參加的金融穩定論壇(F i n a n c i a l S t a b i l i t y F o r u m)已經發出呼籲,要求迅速增加監管機構所掌握的有關信用風險傳遞機制的信息量。
儘管這個發展中的市場為有技能的參與者提供了令人興奮的新機會,但我們認為很多想保護自己及其股東利益的保險公司和銀行應該通過集中精力提高風險管理基本技能,以便大幅提高風險管理能力。
衡量信用風險。投資者應該能夠評估投資組合中各個公司違約還款的可能性以及可能造成的損失。它們不僅應該瞭解影響信用價差和定價的市場力量,還應該知道各個信用風險之間的相互關係是如何顯著影響投資組合的整體風險水平的。它們必須能夠評估一攬子信用衍生品中所選份額的單個風險回報水平。所有這些知識的獲得都需要在高質量的信審工作和詳細的技術信用建模方面擁有高超技巧。
瞭解衍生品。關於衍生品如何傳遞風險以及將風險傳遞給了誰,公司應該對此有非常清醒的認識,風險傳遞包括以下要素:衍生品合同中列出的權責關係的法律問題的潛在影響以及許多公司一連串的還款違約可能造成的影響等。它們還必須瞭解衍生品所帶來的複雜性,這種複雜性使得公司投資組合中的各種信用風險間的相互關係變得更加難以琢磨。
衡量對資金分配的影響。公司應該知道通過信用衍生品對沖投資會如何改變它們所承擔的風險水平以及如何影響它們的風險準備金。在大多數情況下,獲得新的風險管理能力需要可觀的人力物力投資。在一個大型跨國公司中,全面跟蹤和管理信用風險所需的軟件和 IT 系統投資可能高達五千萬美元。對於那些希望參與這個市場的公司來說,這筆投資物有所值。衍生產品正在日益廣泛地使用,我們相信公司管理風險的能力將在很大程度上決定著未來幾年公司在金融服務行業的成敗。
作者:A r n o G e r k e n,麥肯錫法蘭克福分公司的董事;H u g hK a r ser a s,麥肯錫倫敦分公司的咨詢顧問。
源自:麥肯錫季刊
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