貨幣政策需要調整
　　文章表示，貨幣政策之所以應繼續保持“適度寬松”，在於目前中國經濟穩定回升的基礎並不穩固，經濟走勢出現“U”、“W”或“L”型都有可能，貨幣政策如果在此時貿然“緊縮”將面臨很大風險。延續當前的信貸政策，主要是基於“保八”的大目標，在這樣一個既定大目標下，貨幣政策的方向和基調不能改變。對於13億人口的大國來說，經濟增長可以“消化”一些風險，而經濟衰退卻能催生很多新的風險。在外需萎縮的情況下，內需必須承擔起拉動中國經濟增長的重任，因而保持貨幣信貸較快增長仍然必要。由於貨幣政策的逆周期性，經濟形勢越困難，政策力度理論上應該越大，在私人部門自發增長的動力啟動前，政策力度不應該大幅減弱。
　　然而，貨幣政策也不能光盯住“保八”的單一目標，也需更多關注潛在的通脹壓力，見微知著，提前反應，防患於未然。如果CPI超過3％，經濟出現“滯脹”苗頭時，貨幣政策應及時轉向，從偏積極轉向相對中性。貨幣政策實施也不能光看M2，事實上，與居民消費、企業活動關系更密切的是M1。如果M1增速持續上升，意味著企業存款和居民儲蓄定期轉活期，龐大的資金隨時會沖進商品市場，這就很危險了。從實際數據看，這種擔心並不是多餘的。前4個月M1增速基本穩定在17％左右，遠低於同期M2的增速，表明從M1的角度看，資金還基本停留在金融系統內部，真正流向實體經濟的並不多。但從變化趨勢看，M1增速呈現明顯的逐月加快態勢，3月末M1增速達到17.0％，已恢複到2008年6月前的水平，比上月提高6.4個百分點，4月M1增速繼續上升到17.48％，又比3月末高0.48個百分點，隨著各項宏觀政策提振作用的累積疊加，經濟活躍度很有可能進一步提高，未來在M2增速逐月回落的同時，M1增速會繼續逐月緩慢攀升。
　　目前利率和存款准備金率不宜大幅調整
　　文章稱，目前許多人認為中國應該效仿西方國家進一步降低利率，我們認為這種必要性不大。首先，從物價指數走勢看不存在降息的必要性。1—4月累計CPI同比僅下降0.8％，物價有止跌回穩的趨勢。並且在各類消費品中，價格走勢較前兩年發生了改變的只有食品和居住類，其他類別的價格走勢仍然和前兩年相同。在2007年和2008年，食品的價格指數分別增長12.3％和14.3％，居住的價格指數分別增長4.5％和5.5％；而在2009年前4月，這兩類價格指數分別是持平和下降3.2％。煙酒及日用品、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品等消費品在2007年和2008年經曆了價格指數上漲，它們在2009年1—4月仍然是上漲，沒有出現“通縮”的現象；衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務等消費品的價格指數在前4個月出現了下降，但不過是延續了過去兩年的降價趨勢，這是長期趨勢，與短期的貨幣形勢關系不大。
　　其次，中國近期經濟形勢開始趨於穩定。中國金融市場比較穩定有序，中國經濟周期性調整恰遇美國金融危機。一季度投資和消費的數據均好於預期，表明投資和消費並沒有受到“高利率水平”的抑制，天量信貸投放和銀行體系內流動性充裕的狀況使得降息的必要性降低。事實上，信貸資金也不能太廉價，廉價的信貸資金會縱容無效和低效的投資，加劇產能過剩。
　　最後，降息並非目前央行貨幣政策工具的首選。目前央行可供選擇的政策工具更趨多樣，而市場主體也更加靈活，釋放流動性不一定要通過剛性的基准利率調整來實現。現在市場的流動性不僅相當充裕，而且成本也不高，Shibor的隔夜拆借利率維持在0.8％的低水平，房貸利率可以低到七折，僅4％左右，美國的抵押貸款利率也在5％左右，必要時銀行會給更多的居民以最低的折扣。企業也可以通過票據融資等方式實際獲得較低的利率。一季度票據融資迅猛增長，而且其利率低於三月期定存利率，這說明，雖然基准利率維持不變，但企業的資金成本在下降。通過公開市場操作和貨幣政策微調方式，銀行獲得了更多的自主權，而央行的政策也更具彈性，這是比降息更為有效的措施。
　　至於說存款准備金率不應大幅下調，主要是出於對沖外匯占款的考慮。中國的外貿順差在經濟衰退階段依然呈現較快增長態勢，前4個月中國累計貿易順差754.3億美元，比去年同期增長32.4％，淨增加184.5億美元，1—4月單月實現貿易順差分別為391.1億美元、48.4億美元、185.6億美元和131.4億美元，這就意味著央行為購買外匯將被迫向市場投放較多的基礎貨幣，央行只能通過擴大央票發行和穩定存款准備金率來對沖外匯占款的快速增長。
　　信貸政策的結構性調整主要解決經濟複蘇的動力切換問題
　　文章指出，一季度經濟的止跌回穩，動力主要來自政府投資的快速回升，民間投資、居民消費跟進熱情有限。然而，政府力量可以使經濟止跌，卻無法使其有效複蘇。經濟複蘇必須解決動力切換問題，即由政府投資拉動型為主，真正轉向市場內生增長型，這就需要民間投資的有效啟動及居民消費的穩定增長來實現。然而，中國信貸政策對民間投資、居民消費的支持力度卻非常有限，前4個月在大型國有企業貸款快速增長同時，民營企業、中小企業貸款需求依然得不到有效滿足，同時新增貸款中居民戶貸款占比大幅下降，而居民戶貸款是和居民消費密切相關的。
　　因此，未來急需調整信貸投放的結構，來解決經濟複蘇的動力切換問題。這一方面要求進一步開發促進居民消費的多種消費信貸產品，增加對居民消費貸款的投放，促進居民消費結構的升級換代；另一方面，要進一步加大對創新能力強、產業前景好、有訂單、有利於帶動就業的中小企業和民營企業的信貸投放。針對中小企業貸款難問題，進一步完善金融機構體系、多層次融資渠道、財稅支持、信用體系和擔保機制建設，積極拓展對中小企業的信貸服務，選擇客戶資源豐富的地區成立為中小企業提供金融服務的“專業支行”，對中小企業貸款單獨設置考核指標，根據中小企業風險特征和信貸需求創新信貸產品，如倉單信貸、物流銀行、橋隧貸款等，而不是固守一貫的抵押放款。就國有大型銀行來說，由於中長期貸款相對較多，占用資金的周期較長，開展資產證券化、資產轉讓則可以化解這一矛盾。因此，未來信貸資產證券化、資產轉讓等可能在銀行信貸結構調整方面扮演重要角色。而作為一項創新業務，並購貸款也將擔當起調整信貸資產結構的重任。
　　作者：朱敏