隱患1 政府投資難再持續

　　政策面的投資功力已經用得差不多了。

　　投資拉動經濟增長的效果，二季度數據可見。那麼二季度之後將由誰來接替“投資”繼續拉動經濟增長？

　　今年以來，國家針對性地出臺投資刺激計劃，以拉動地方政府投資進而帶動民間資本，形成4萬億元投資規模，擴大國內需求。目前，對遏制經濟快速下滑、穩定投資者和消費者信心起到了積極作用。但對投資帶動經濟的持續性和帶動民間資本的後續效果，宋泓表示擔憂。

　　國家投資計劃主要針對基礎設施建設，投資擴張在第一、第二季度確實見到效果。在宋泓看來，投資僅是拉動經濟運轉的其中一個輪子，“它的不確定性有很多”。中國投資拉動經濟增長的貢獻率在20%左右，一旦用到盡頭，民間資本又沒能進一步跟進，實體經濟依然不能得到改善。同時，信貸資金擴張、利率下調，經濟泡沫將愈加吹大。

　　“投資拉動經濟效果明顯與否並不重要，重要的是有沒有可持續性。”譚雅玲向本報記者強調。

　　因為投資所導致的經濟數據樂觀，進而使市場信心提升帶有很多不確定性。一旦投資遭遇不可持續的阻礙，信心會馬上跌落。譚雅玲強調，信心落下來以後要再想調動上去將非常困難。首先，政策面的投資功力已經用得差不多了。其次，信心來源於規模效應，而非結構和效率。

　　袁鋼明認為，即便剩下兩個季度政府投資能夠跟進，投資流入的大項目資本產出率也很低，資金流動性也很難進入民營生產部門，多沉澱為大企業存款。

　　隱患2 民企拿不住接力棒

　　前無訂單、後缺資金，民營企業：這個接力棒太沉了。

　　帶動民間資本是政府一系列投資計劃中的最後一環，被官方發言人和經濟學家稱為最關鍵的一步。這一環能否被撬動，決定著中國經濟能否進入健康運行軌道。

　　對於前無訂單、後缺資金的民營企業來說，這個接力棒顯得太沉了。

　　一般來講，財政收入和稅收收入增長，意味著企業有增值和盈利。當6月份財政數字出爐時，大家似乎看到了曙光。

　　6月份，全國財政收入6867.47億元，比去年同月增長19.6%。其中，中央本級收入3486.84億元，同比增長15.9%；地方本級收入3380.63億元，同比增長23.5%。財政部分析稱，“經濟運行出現一些積極變化”。

　　對此數據，財經評論員李寧卻指出，盡管此輪增長接近兩成，依然很難判斷為經濟已全面複蘇。原因在於，此次財政增收與企業經營行為關聯度不高，煙草及石油消費稅的政策性增收和非稅收貢獻較大。此外，對企業以往欠稅的補繳措施雖令稅收增加，但也加大了企業負擔。

　　宋泓強調，在支持恢複企業經營方面，政策面仍有許多彈性空間可以發揮。

　　譚雅玲認為，目前最受關注的中小企業仍然處於“不死不活”的狀態，甚至“死的更多”。信貸投放僅是簡單的重複建設，這個過程中又沒能很好地解決大企業與民間資本之間的結構扭曲問題，未來經濟必將經曆波折。

　　就此，首都經濟貿易大學經濟學院院長、經濟研究所常務副所長張連城對本報記者表示，只要私營部門得到的投資不能增長，中國經濟的持久性複蘇就不能真正實現。

　　目前民營企業吸納了全國90%的就業，僅從銀行得到15%的貸款資金。中國銀監會主席劉明康曾在今年4月份時強調，“銀行愛大企業是對的，但更要愛中小企業”。呼籲之詞說出來容易，真正讓銀行系統照單全收則需下大功夫。

　　隱患3 股市樓市泡沫漸大

　　房價上升，成交萎縮，這無疑埋下一個隱患。

　　盡管中國股市站上3000點後經曆了短期波動，但仍有分析樂觀地判斷，假如A股回調擊穿3000點，將被懷疑是誘空可大膽買入以期後浪推前浪。

　　股市如此，樓市亦如此。某房地產大鱷日前做客央視財經頻道時形容：土豆成黃金，粉絲賣出魚翅價。言辭雖有誇張，但泡沫之大可見一斑。張連城表示，股市通常領先於經濟周期或實體經濟3-6個月開始增長，從此意義上看，股市啟動屬合理。“但問題在於，目前啟動的幅度太大了，且由信貸資金投放導致。這就跳出了正常範圍。”此時，如果實體經濟的利潤增長不能跟進較快增長，股市的泡沫將越來越大。

　　再看樓市，張連城認為，按一般經濟周期的運動規律，在經濟蕭條，接近觸底階段，房市價格應該出現大的回落才對。但目前，樓市是各級地方政府力保之物。房地產曆來是各級政府，特別是地方政府的主要稅源，如果房價大幅下跌，財政收入將捉襟見肘。因此，到目前為止，房市價格在政府托舉下沒能跌到其應有位置，超出了民眾的實際購買能力。

　　房價上升，成交萎縮，這無疑埋下一個隱患。大量資金流入樓市，而很多房子賣不出去。廠商本該降價銷售，有的甚至該倒閉破產，可一遇資金支持，全部選擇硬撐。能持續多久令人懷疑。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾則告訴本報記者，尚不掌握上半年7億多元信貸資金流入房市和股市的數據，但業界對泡沫的擔憂確已有共識。

　　此外，巴曙松提出吹大泡沫的另外一方，國際資本炒作。在他看來，這是更應警惕之事。他在7月初召開的工商企業論壇上曾警示，中國5月份外匯占款自金融危機以來首次突破2000億元，這是一個值得警覺的信號。全球金融危機衰勢未見扭轉，此時正是資產成本的低點，以更便宜的利率獲得的國際資本正在向中國湧來。

　　隱患4 通脹危機正在潛伏

　　中國貨幣政策早已超過“適度”範圍。

　　信貸資金打破“適度”進行投放，但因CPI數據連續4個月下降，通脹的危險性被掩蓋。

　　北大教授周其仁曾撰文強調，法定貨幣供應是經濟中最鋒利的利器。在他眼中，當前的貨幣投放增長已屬非常寬松。宋泓也同樣表示，中國貨幣政策早已超過“適度”的範圍，通脹壓力已在潛伏。

　　今年上半年，中國新增貸款達7.36萬億元，超過了曆史上信貸投放最多年份的全年投放量。國務院發展研究中心金融室專家吳慶針日前專門撰寫長文提出警示。他表示，此輪通脹將不以消費端的價格上漲為特征。因此在以CPI上漲為紅燈的十字路口，很難望見潛伏的危險。

　　他解釋稱，此輪通脹將是成本推動型，流動性過剩首先導致資產和資源類商品的價格上漲。過剩的流動性如果不傳導至消費價格，則將流向資產市場和資源類商品市場。

　　他建議，如果要維持物價穩定的目標，過度寬松的貨幣政策應該在初級產品價格上漲時就開始調整。等到消費端的價格開始上漲時，一輪完整的通脹已經完成，通脹螺旋很可能已形成，不僅調整的難度加大，穩定物價也不可能了。

　　不過，並非所有專家都對此表示悲觀。其中巴曙松就認為，由於近幾個月農產品價格還處於下滑周期，因此真正擔心的通貨膨脹，可能是明年年中或者是下半年的事情。

　　譚雅玲則對通縮之說報以更多關注：“現在很難說通脹或通縮，因為沒有指標的支持，只能說出現負增長，但究竟怎樣的區間是通縮恐怕沒有明確的界定。但我認為通脹沒有到來，因為其尚未達到預警指標。”

　　現狀

　　二季度數據向好 中國經濟強力反彈

　　近期，眾多經濟學家、銀行研究機構紛紛調高對2009年全年中國經濟增速的預期。不少權威人士認為企穩複蘇逐漸顯現。

　　諸多跡象顯示，6月份經濟處在相對高位運行。中國制造業采購經理指數連續4個月保持在50%以上；5月份社會消費品零售總額同比增長15.2%；1-5月份固定資產投資同比增長32.9%……站在當前點位回看今年一季度經濟6.1%的增長，其應為最低點。

　　在這些數據支撐下，催生二季度經濟企穩複蘇之說。數據顯示，6月份進出口總值及出口仍保持下降趨勢，但兩指標降幅均繼續收窄；二季度全國企業景氣指數也比一季度回升達10.3個百分點；發電量在6月份出現今年首次的轉“負”為“正”，並出現逾3%的增幅。

　　6月份工業、物價和消費數據尚未出爐，但在多方飄紅的影響下，業界普遍認為這些數據都將比較討喜。由此看來，二季度經濟增速也將交出令人滿意的答卷。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘近日宣稱，二季度GDP預計將達到7.4%。國家統計局6月底對外發布分析文章稱，二季度GDP預計接近8%。7.4%-8%區間的經濟增速預測得到業界普遍贊同，中國經濟強力反彈將是不爭的事實。

　　爭論

　　複蘇還是再度探底 業界存在分歧

　　但此輪反彈到底是複蘇還是二次探底，還遠沒有達成共識。

　　清華大學世界經濟研究中心主任李稻葵近日表示，中國經濟確實已經進入了上升通道。國家信息中心經濟預測部主任範劍平此前也表態，中國經濟處在企穩回升的關鍵時期；同時，中國社科院經濟研究所所長劉樹成也稱，二季度開始經濟已進入企穩回升階段，且將持續至年底；中國社科院世界經濟與政治研究所國際貿易室主任宋泓認為，中國經濟第二季度增長一定會比第一季度好，將反映在二季度經濟數據的改善。

　　另一部分權威專家則站在相反的立場。國務院發展研究中心宏觀經濟研究室主任李建偉認為，“當前經濟的好轉可能僅是一種政策性的反彈，能否轉換為經濟的回升仍待觀察”。清華大學中國與世界經濟研究中心研究員袁鋼明也對此抱以謹慎態度。

　　“業界普遍對經濟指標抱以樂觀態度，此判斷來源於政策措施和資金規模的投入。”中國銀行高級研究員、中國國際經濟關系學會常務理事譚雅玲指出，但更嚴峻的問題是，二季度剛結束，未來還有兩個季度擺在面前，良好態勢能否在未來持續下去？

　　預期

　　財政支出能否持續成下半年發展前提

　　中國改革基金會國民經濟研究所所長樊綱更願意相信，目前經濟已形成的複蘇趨勢能夠持續下去。其前提是，如果中國的財政支出計劃在一定時間能夠支撐總需求的增長。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松的預期更為樂觀。他日前出席某論壇時宣稱，GDP在第四季度達到9%-10%的可能性非常大。如果庫存調整理想，2010年一季度將有可能出現此輪反彈的小高點。不過中國經濟要再重複以往兩位數的高增，概率不大。

　　當國家統計局宣稱“最困難的時候已經過去”時，仍有許多專家學者認為這僅是針對數據而言。樂觀估計者甚多，不過大家都不避諱談及經濟內部的健康狀況，問題才剛剛開始。外需萎縮的情況依然沒有好轉，農民工和大學生就業形勢仍然嚴峻，居民收入增長受到影響，儲蓄和投資意願增強。

　　宋泓指出，這些隱患將阻礙經濟向好趨勢繼續延續，如果處理不好，經濟可能在下半年再一次出現下滑。如果第三季度外貿出口繼續下滑，企業經營不能得到實質支持而有所改善，又沒有除投資基礎設施以外更有效的政策跟進，屆時GDP將出現回跌。

　　今年前5個月內，中國財政支出就已投入過半，隨後的投入勢必逐漸弱化。因此，下半年經濟能否延續二季度的回升之勢，將主要在於政策調控力度和可持續性。

　　相關分析

　　財政收入反彈 下半年收支壓力猶存

　　盡管今年前4個月全國財政收入同比下降了9.9％，但5月和6月的全國財政收入卻連續實現“正增長”，且增幅迅速反彈。專家認為，中國經濟複蘇正帶動財政收入走出穀底，但下半年財政收支緊張壓力猶存。

　　“6月份全國財政收入增幅高達19.6％，反彈速度之快的確出乎市場預料。”中國人民大學教授安體富昨日接受記者采訪時說。他認為，國內經濟開始複蘇以及政府加強稅收和非稅收入征管，是財政收入“觸底反彈”的重要原因。

　　財政部數據顯示，今年上半年全國財政收入達到33976.14億元，比去年同期下降了2.4％。但6月份單月全國實現財政收入6867.47億元，比去年同月增長19.6％。而且，地方本級收入增幅明顯高於中央本級收入增幅。

　　從主要稅收項目看，上半年國內消費稅同比增長了63.1％，營業稅同比增長6.4％，個人所得稅增長0.7％。

　　財政部財科所副所長白景明認為，近期財政收入實現快速增長，主要基於中國經濟基本面長期向好的趨勢沒有變，消費和工業增加值等增速保持較高水平，對稅收增長的貢獻不斷提高。此外，當前積極財政政策和適度寬松貨幣政策帶動投資與貸款規模迅速擴大，同時帶動了企業發展，這也是營業稅持續正增長的關鍵支撐。

　　值得關注的是，盡管上半年全國稅收收入同比下降了6％，但非稅收入同比增長了31.4％，彌補了稅收收入下降對財政收入的影響。

　　廣西壯族自治區財政廳提供的數據也顯示，該區上半年非稅收入增幅達到34.5％，高出稅收收入增幅28.3個百分點，非稅收入增收額占到一般預算增收額的72％，非稅收入拉動一般預算增長10.92個百分點，對完成全年財政收入征收計劃起到十分關鍵的作用。

　　財政部指出，由於5、6月份清理補繳去年欠繳的收入等增加了一些一次性收入，非稅收入也相應增收。同時，各級財稅部門也加強了稅收和非稅收入的征管，促進了相關收入增長。

　　不過，專家認為，盡管財政收入近期有好轉跡象，尚不能確定財政收入將全面好轉。與企業經濟效益直接掛鉤的兩大稅種——國內增值稅和企業所得稅在上半年分別下降了3％和13.8％，表明財政收入持續增長的基礎尚不牢固。

　　財政部也表示，從全年看，財政收支矛盾仍很突出。上半年全國財政支出同比增長了6.3％，其中四分之三投向農林水、交通、環保、科技、衛生、社保、就業、教育等重點支出項目。

　　白景明指出，當前政府的宏觀經濟政策是有效合理的，因此保持財政收入的合理增長非常必要。他認為，下半年全國財政收入有望繼續保持增長態勢，一方面是因為繼續實施“雙擴張”的宏觀經濟政策，信貸規模和投資增長可以支撐財政收入的增長。另一方面在中國經濟整體發展的支撐下，產品價格不會出現下滑，也帶動財政收入增長。

　　安體富認為，如果下半年中國經濟持續回暖，財政收入也會繼續保持高增長，完成年初預定的財政收入增長目標還是有可能的。但同時也要看到，目前影響經濟的不確定因素還很多，因此很難說財政收入不會出現反複。

　　在未來財政政策調整動向上，白景明強調，積極的財政政策並不是簡單的投資，其包含的產業結構調整才是關鍵，政府還應加大結構調整的力度。同時，加大基礎設施投資，重點要瞄向民生、交通等中國目前較為薄弱的環節，對於中國經濟的長遠發展是非常必要的。

　　安體富則建議，鑒於當前CPI和PPI處於較低水平，同時資源價格較低，政府應擇機出臺資源稅和環境稅，這些改革都是增收的因素，有利於財政收入增長，對於促進中國轉變經濟增長模式和實現經濟可持續發展也有重要意義。