中美當前和中長期最主要的共同利益，應該是通過對話，尋求新的“一般均衡”的全球經濟格局。而全球“一般均衡”該是個什麼狀態，全球經濟如何恢複“一般均衡”狀態，正是使本次中美戰略與經濟對話必須詳細注釋的問題。
　　在這次全球危機和全球經濟失衡中，美元本位的國際貨幣體系顯然遭遇巨大質疑。但並不是美元本位必然帶來危機，如果金融市場虛擬美元價值的遊戲不被玩得過分，美元沒有過度發行，美國經濟沒有過度失衡，在沒有形成更完善的國際貨幣體系之前，全球經濟原本是可以在美元本位的國際貨幣體系下達到均衡的。
　　從布雷頓森林體系解體到2007年，美元本位的體系運行了26年。期間，以黃金為保障的美元購買力已不能支持全球不斷擴大的美元規模，美國是在以相對實力而不是絕對經濟實力支持美元本位的國際貨幣體系。
　　也就是說，美國經濟早在上世紀60年代末就已失衡了。布雷頓森林體系解體以後，世界經濟就是在美國人發錢，“印刷”自身的國際商品購買力和消費市場，全球各國向美國出口，交換亞洲美元、石油美元、歐洲美元、支付鑄幣稅，然後流回美國金融市場，購買虛擬價值的金融產品，一邊平衡美國的國際收支，一邊給美國再次提供國際商品購買力，國際經濟在達到階段性均衡的框架內如此循環。
　　在這樣的循環平衡模式中，美國始終是貿易逆差，歐洲、日本和新興市場經濟則始終對美國順差。由於比較優勢的變化，發生了產業轉移，上世紀80年代中後期，亞洲四小龍經濟高速起飛，承接了發達國家的加工貿易，對美國低端消費品市場出口的順差持續了十多年，後來中國制造替代亞洲四小龍也有七八年時間。直到2004年，全球經濟在美國貿易適度逆差的不平衡，在與歐洲和日本的以差異性為特點的商品貿易順差，以及新興市場國家以比較優勢為特點的貿易順差“匹配”的經濟增長模式下，達到全球平衡。
　　換句話說，只要局部失衡的規模能夠相互平衡，全球範圍內的經濟是可以均衡運行的。事實上，全球經濟在美國失衡下“平衡”運行了20多年。布雷頓森林體系解體，帶來匯率和利率風險。以對沖匯率風險為目標的衍生品開始大量湧現，金融市場與貿易逆差的平行發展，解決了美國貿易逆差流出美元的回流問題，在平衡美元國際收支的同時，成功轉移了美元的剩餘購買力。
　　“一般均衡”，是微觀經濟學中的一個“宏觀”概念。這個理論討論的背景是，如果局部都能達成均衡，就不需要所謂的“一般均衡”了。所以，一般均衡就是局部不均衡下的全面均衡。因此，美國經濟“適度”失衡，以及與之相匹配的“適度”虛擬金融市場的價值，是可以維持美元本位的國際貨幣體系下的世界經濟格局的。全球各經濟主體在各自的適度失衡下，是可以達到全球經濟的一般平衡的。實際上，在美元本位的國際貨幣體系下，全球“一般均衡”的背景不可能是各國之間也達到局部均衡。
　　所以，在比較優勢基礎上形成的貿易格局和經濟格局，只要貿易金融與虛擬金融保持在某種合理的規模上，金融產品的虛擬價值與貿易美元的購買力平衡，美元的鑄幣稅和虛擬的美元購買力的規模，保持在一個合理的水平，美國經濟失衡下的全球經濟，可以在相匹配的失衡的運行模式下達到均衡，並且可以持續相當長的時期。
　　但是，我們注意到，2004年開始全球失衡的“適度性” 被金融市場爆炸式的發展所打破。在美聯儲1%的低利率的鼓勵下，美國房地產價格快速上漲，次級抵押貸款大規模膨脹，以此為標的的衍生金融產品空前膨脹。與傳統銀行支持實體經濟運行，通過財富創造把貨幣創造出來規律完全不同，影子銀行的高杠杆交易的方式，使美元購買力轉化為金融產品的虛擬價值進一步泡沫化，使貨幣創造泡沫化，放大美聯儲2001年為拯救IT泡沫破滅的經濟危機而實施的寬松的貨幣政策的作用。
　　國際清算銀行2007年12月公布說，虛擬的衍生品交易規模近600萬億美元，10倍於全球GDP。在全球範圍內流動的金融資本年增長14%，而國際貿易平均年增長7%，全球GDP增長年平均3.5%。金融資本的流動速度是國際貿易增長的兩倍，是全球GDP增長的4倍。 金融資本的擴張完全脫離國際貿易，脫離美國和全球實體經濟。金融資產的虛擬價值大大“超過”全球經濟增長的速度和規模，大大超出國際貿易的增長帶來的美元需求增長所形成的美元購買力需要被虛擬的部分的增長，導致美元有效匯率從2004年至2007年間貶值30%。以美元計價的全球大宗產品價格上漲，全球經濟失衡惡化通過全球通脹大幅上漲逐漸顯現。
　　影子銀行和金融市場過度的自我膨脹，把應適度虛擬的美元購買力過度虛擬，使得全球經濟循環框架中的金融市場環節嚴重失衡，產生一個非常脆弱的大泡沫。不堪一擊的泡沫破滅，各國“適度”失衡下的全球經濟均衡被打破了。
　　金融市場虛擬財富的膨脹，也加大美國經濟自身的“適度”失衡，使美國經濟在消費儲蓄環節“過度”失衡。金融資產膨脹，從兩個方面使美國消費膨脹。第一方面，退休基金、保險基金、401k資金，都改變保守的投資理念，把大部分受托管理的資金投入證券市場。在進一步推動價格上漲的同時，這些承擔未來支付能力的資金價值被快速虛擬，美國人的後顧之憂被虛擬財富的上漲解除，增加了無所顧忌的超前消費意願。另一方面，虛擬財富上升，房價的不斷上漲，股價的上漲，使美國人產生了當期可支配收入增長和購買力增長的幻覺，也極大地推動了美國人過度消費。所以，是美國在金融市場環節和金融市場衍生的消費環節的過度失衡，打破了全球經濟在各國之間的“適度”失衡狀態下形成的“一般均衡”運行模式，引發了全球危機。
　　在美元本位的國際貨幣體系不會在短期內根本改變的情況下，全球要恢複一般均衡的穩定增長格局，防止金融危機的再次爆發，首先要認識到“適度”失衡是常態，也就是美國的逆差、中國的順差是不可避免的。其次，失衡必須在“適度”範圍，一定要嚴控“過度失衡”。
　　來源：上海證券報  作者：左曉蕾 銀河證券首席經濟學家