投资理财
来源:上海證券報
長期以來,美國的小散戶對於巴菲特縱有仰慕之情,但是想借助“股神”的力量,來實現專家理財的夢想卻很難,因為投資“股神”公司的門檻很高。
伯克希爾哈撒威公司的股票有兩種,A股和B股,每一份A股相當於30份B股。在經濟危機來臨之前,A股的股價一直在10萬美元以上。所以,當2008年,伯克希爾哈撒威公司的A股跌破10萬美元的時候,一度成為美國各大財經報紙的頭條。現在的A股股價,又重回10萬美元。
股價高,成交必然是不活躍的,甚至出現零成交的情況。這也是為什麼伯克希爾哈撒威公司無法列入標准普爾500指數了:它的換手率太低。盡管從市值看,該公司是美國最大的公司之一,卻居然不符合標准普爾指數對於交易額的最低要求!同樣,華爾街分析師很少研究伯克希爾也是有道理的,因為它一年到頭都沒有幾 筆交易,無法為經紀人帶來傭金和利潤。
維持高股價,是“股神”故意為之,很顯然他痛恨短線投機。但是現在“股神”終於也放下身段,決定向中小投資者敞開大門,把其B股1拆50股。分拆之後,B股的價格將降低到60多美元,為A股的一千五百分之一。
其實,巴菲特這樣做,實際上也是不得已而為之。去年11月,伯克希爾哈撒威公司宣布以股票和現金的方式收購北伯林頓鐵路公司逾77%的股權。拆分後的B股將被作為巴菲特在這樁交易中出價的一部分。
不過,小投資者也莫高興得太早,因為門檻降低了,並不意味可以分享“股神”的投資盛宴。事實上,從淨資產收益率,市盈率等指標看,股神的公司並不便宜,甚至可以說,投資的價值並不高。
從過去12個月的財務數據看,伯克希爾哈撒威公司的淨資產收益率只有5.2%,低於標准普爾500指數成分股7%的平均水平。若說去年對金融類公司來說是特殊的一年,但是過去5年的財務數據顯示,伯克希爾哈撒威公司的淨資產平均收益率9.7%,低於標普500成分股11.5%的平均水平。目前超過20倍的市盈率,也高於標普500成分股的平均市盈率。
換言之,伯克希爾哈撒威公司的收益率,完全無法與蘋果、微軟等科技公司相比,甚至連可口可樂這樣傳統的公司都無法企及。可口可樂去年的淨資產收益率高達20%。
巴菲特本人經常強調淨資產收益率的重要性,無法妥善利用資產的公司也是沒有前途的。然而巴菲特自己公司的淨資產收益率無論按照什麼標准都夠不上他自己所設的標准。假設保險與金融類公司的股權資本成本為12%,那麼伯克希爾哈撒威公司連資本成本都無法達到,理應以低於賬面價值的價格交易,現在它的市淨率卻接近1.2倍。
從單項交易看,“股神”的投資無往不利,但是從公司整體運營看,大量的現金倉位卻讓“股神”公司的經營效率極其低下,也直接導致其資本回報率低下。從價值分析,投資“股神”的公司,還不如投資任何一個標准普爾500的成分股,還不至於落得空歡喜一場。
作者:鄭曉舟
源自:《上海證券報》
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