投资理财
債券投資簡介
发表于 2010-02-07 05:58 【本報特稿】提起投資,大家一般都以為就是買股票。其實,在投資領域,債券投資 (Bond Investment)佔有很大一部分。在過去的二十年裡,投資債券的讀者應有很好的回報。如果你以前從來沒有接觸過債券的話,那麼此文或許會有助於你對債券的瞭解。
来源:劉以棟
公司要運營,就必須要有資金。資金的來源主要有兩種形式,借債和合夥。發行股票就是找投資大眾來合夥,發行債券就是找投資大眾來借錢。買股票,就是付錢與人合夥,當然希望公司效益好,回報高,這樣股票價格就會上揚,從而賺錢。買債券,就是借錢給公司,同樣希望公司效益好,這樣借出去的錢才有可能被還回來。
債券收益率(bond yield)
買賣股票,其價格一目了然。買賣債券,其價格相對比較複雜。市場中較流行的方法是比較收益率 (Yield) 。現在我們用簡單的例子來說明收益率。
假如你有一百元錢去存銀行,年息 10%,那麼, 一年以後,本息一共110 元; 兩年以後,本息為 121 元。依此類推,可以算出以後任何一年的本息。換一角度看,今天存 90.91元,利率10%,那麼一年以後 本息就是 100 元;今天存 82.64元, 那麼兩年以後 本息就是 100 元;我們也可以這樣類推下去。也就是說,一年後的 100 元只值今天的90.91元;兩年後的100 元只值今天的82.64元 ……這種把未來的錢 (Future Cash Flows) 轉換成現在的錢(Present Value, PV) 的過程叫貼現 (Discounting Cash Flows)。而這裡用來計算現值的利率就叫收益率。這裡假定短期利率和長期利率是一樣的,實際計算要複雜得多。
買一種債券,一般包括兩種收益:每年的息券(Coupon) 和債券到期時 (Mature) 的本金 (Principal Payment)。很明顯,對一種債券,如果我們知道它每年的息券率 (Coupon Rate) 和債券到期日期 (Mature Date),我們就可以根據它的收益率計算出它的現值。大部分債券的息券率和到期日期都是固定的,只有它的收益率(yield)隨市場變化。債券收益率和債券價格是一一對應的,所以用債券收益率來描述價格也就很自然了。
債券價值評估
買股票,我們希望低價買進,高價賣出。買債券,我們當然也希望低價買進,高價賣出。因為債券價格與債券收益率走向相反,所以我們希望高收益率時買進,低收益率時賣出。
債券收益率主要由兩種因素確定:通貨膨脹評估和還錢可能性。如果通貨膨脹率 (Inflation rate) 很高, 明年的 100 元只值今天的 80 元, 那麼債券收益率將會隨之上升;反之,如果通貨緊縮 (Deflation) ,那麼債券收益率將會隨之下降。日本正處於這種情形,有人擔心中國和美國也會面臨類似的困境,但我認為中國和美國發生通貨緊縮的可能性為零。
美國政府債券以國家信譽擔保,一般無力償還的可能性不大。其它單位發行的債券,其償還能力則必須反映到其收益率中。如果美國政府,GE 和 Ford 公司分別發行相同息券和期限的債券, 那麼它們的價格就會大不一樣。其原因就是 Ford無力償還的可能性很大。 具體分析一種債券收益率中的無力償還部分跟買賣股票一樣難,所以很多投資公司都有類似的部門專門從事這方面的研究工作.
債券等級
市場上發行的債券,根據其發行單位的償還能力而被分成不同的信用等級。這些信用等級從高到低可分為,AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D。三個A (AAA) 的債券表示這種債券無力償還的可能性極小,而D類債券則表示這種債券發行公司現在就無力償還本息(Principle and/or Coupon)。除了政府發行的債券外,發行 AAA 債券的公司包括Johnson & Johnson和UPS等。三B (BBB) 以上的債券等級叫投資等級 (Investment Grade) 。三C (CCC) 到BB的債券叫高收益率 (High Yield/Junk Bond)債券。
從事等級評估的公司主要有標準普爾 (S&P), 默迪 (Moody) 和菲坼 (Fitch)。對同一種債券,幾家評估公司的劃分結果並非總是一致的。一般來講,評估公司的行動比市場反應滯後。
債券投資:因為債券比股票相對複雜,所以許多證券公司都不提供這方面的買賣服務。即使提供這方面的買賣服務,手續費也較高。作為一個普通投資人,買債券方面的共同基金可能是一種有效途徑。
債券方面的共同基金一般包括美國政府債券基金,外國政府債券基金,高質量公司債券基金 (A 以上),普通質量公司債券基金 (BBB 以上),高收益率 (High Yield/Junk Bond)債券基金 (CCC 以上) 和城市債券基金 (Municipal Bond funds)等。城市債券有稅收方面的優惠,所以其收益率也相對較低。
美國政府長期債券的收益率現處於幾十年的低水平。如果經濟不進入新的蕭條期 (Depression),那麼在未來幾年中長期債券的收益率回升的可能性極大,所以現在去買政府長期債券可能為時已晚。
高收益率債券從今年以來已有很大反彈,所以現在也不看好。它們的收益率是比政府債券高一些,但它們也有破產的危險。
過去幾年債券投資的高回報並不預示這種高回報會永遠持續下去。在未來的不同經濟條件下,各種債券的表現也會不同,如果經濟條件很快轉好,低質量債券表現會好;否則的話,,高質量債券表現會好。如果發生通貨膨脹,那麼所有債券投資都會損失慘重。未來到底會怎麼樣,則是智者見智,仁者見仁。
近來看到中國政府剛發行五十年期的債券, 看來債券投資對中國人將不再陌生,所以在這裡介紹一下債券的基本常識。
最後講句題外話,中國人的孩子數理成績都不錯,以後未必不可以從事債券方面的工作。無論債券發行(Underwriting),買賣 (Trading),分析(Analysis/Research),管理(Bond Portfolio Management) 和教學(Professor of Finance),其中做得好的收入都很可觀。
作者:本報特約撰稿人劉以棟,美國金融界資深人士,國際金融風險管理人士協會分會長,Charted Financial Analyst(CFA),Certificated Financial Risk Manager(FRM)。
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