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英國脫歐與全球性金融危機

2016-07-05 10:09:39

来源：中华商报

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　　【本報特稿】回顧曆史上的全球金融危機，95%都與泡沫有關，或是房地產泡沫，或是股市泡沫，甚至地產、股市雙泡沫。1932年美國股災引發的全球大蕭條源於股市泡沫；1987年也是股市泡沫；2000年金融危機也是泡沫經濟下的股市泡沫；2008年金融危機則源於股市、房地產雙泡沫，故殺傷力更驚人。沒有明顯泡沫的區域性經濟、金融問題，甚至一個國家內部經濟、金融問題，都不會構成真正的全球金融危機，最多令全球經

　　回顧1998年東南亞金融危機，很大程度上源於國際投機勢力的操縱與引爆。全球金融市場雖產生明顯動蕩，但分化明顯，沒有形成類似2008年7、8月全球金融危機下的普跌。在東南亞金融危機期間，美股雖產生了最大21%跌幅，但金價並未形成明顯的避險走強，反彈力度很弱。甚至與其說金價幅度不大的反彈是東南亞金融危機刺激，還不如說是美元從102點至91點附近的大幅下跌刺激。

　　再看2010-2011年歐債危機期間的金價表現，歐債危機類似98年東南亞金融危機，只不過它是一個更有全球經濟影響力的經濟體。那段時間對應著金價大幅上漲，但你不能將其完全歸結為歐債危機的刺激。筆者認為這段時間金價上行的最根本動能是全球貨幣注水，以及全球通脹明顯回升。看看這段時間內全球主要股市，美股、英國、法國、德國股市，都總體表現趨強，有這種危機背景下的市場表現形式嗎？

　　任何一次全球金融危機都應該具備這樣的特征：有一條形成危機的主線，這條主線會直接導致全球很多金融機構出現階段性流動枯竭危機。對不能解決流動性枯竭的金融機構，就只有宣布破產倒閉。1929年金融危機、2008年金融危機，有很多金融機構宣布破產倒閉。當出現令諸多金融機構生死攸關的金融危機時，盤活流動性是它們必須的選項，故會盡可能拋售其盤活流動性所持有的資產（地產、股票、債券、黃金等），畢竟保命重於一切。故真正系統性金融危機集中爆發時，股市、房地產市場的暴跌會最明顯。

　　英國脫歐即意味著英國經濟運行體制的重大突變，甚至一定程度上影響到政治體制的運行，英國將不再享有歐盟成員國所享有的國際金融、貿易、服務等優惠政策、環境。即英國的國際經濟、金融、服務准入門檻會因脫歐而提高。很多將倫敦視為國際金融中心的國際機構可能也會陸續遷出倫敦，倫敦在全球的金融中心地位將不斷降低。

　　從目前市場各方的反應來看，認為這對英國來說是災難性的。近日索羅斯、羅傑斯都表達了英國脫歐帶來的沖擊堪比2007-2008年金融危機。其中索羅斯的觀點顯得含糊一些，並未給出危機為何堪比2008年金融危機的邏輯。

　　相對而言，羅傑斯關於“英國脫歐可能帶來的金融沖擊堪比2008年”的表述要清晰一些。其大致邏輯是，英國脫歐後的經濟、金融運行勢必變得糟糕，國際綜合競爭力勢必大幅下降。再加上英國近年累積了大量的國際外債，英國貿易和預算都存在赤字問題。言外之意，英國因脫歐而導致償還能力下降背景下的債務危機，可能再次成為全球金融危機的導火線。但同時羅傑斯又強調，並不認為英國經濟會立即崩潰，但他確實相信這個國家已經進入了長期下滑通道。又在一定程度為金融危機論抹上了些“潤滑油”。

　　其實，在兩位大師短短言論中，雖有觀點信誓旦旦，但邏輯矛盾之處，我不知這些觀點是否存在“屁股決定腦袋”的投機利益代言。但我堅信索羅斯多少會有，他自身就是投機利益集團的典型代言人。故此，投資者在消化索羅斯言論時，要多多審視——這些觀點中，有多少觀點是基於投機利益訴求的輿情導向。

　　索羅斯近期有一個觀點極其鮮明：“歐盟解體的事實已不可逆轉”。羅傑斯也持大致相似觀點，羅傑斯預言英國退歐派的勝利會鼓勵其他國家的歐盟懷疑論者，導致若幹國家步英國後塵而脫離。這就意味著短短四五年內，這個世界將發生很重大的變化。秉承兩位大師的思路，假設英國脫歐帶來的示範效應令其它歐盟成員國紛紛布其後塵，那歐盟確實唯有解體一條路，甚至歐盟解體的中、末期，歐元的消亡可能也提上日程了。

　　兩位大師言論中自相矛盾之處就此出現。索羅斯認為英國脫離將至少帶來中、短期的苦難，他沒有表達對英國經濟長期走向的看法。而羅傑斯則觀點更為鮮明地認為英國脫歐，將令英國進入長期下降通道。既然英國脫歐會給英國經濟、人民帶來中短期，甚至長期的苦難，那麼其脫歐帶來的示範效應又體現在哪裏呢？不僅沒有示範，反而構成警示。難道其它歐盟成員國明知脫歐就是跳火坑，還偏要往火坑中跳嗎？

　　故筆者以為，如果幾年後，英國脫歐被證明是跳了火坑，歐盟可能會比以往任何一個時期更團結緊密，甚至運行更有效。也會激發更多猶豫是否申請加入歐盟的國家果斷申請。英國也可能被作為一個殺雞儆猴的典型，被長期排斥在歐盟之外。那麼黃金的避險價值會體現在哪裏呢？或只有英國，如果這樣，英鎊可能面臨遠超市場預期的大幅貶值。

　　反過來思考英國脫歐的另外一面。首先，筆者也認為英國脫歐至少會給英國人民帶來短、中期陣痛，即誠如索羅斯判斷“英國經濟與英國人民勢將在中、短期將遭受痛苦”。但如果經過中短期陣痛之後，新一屆極具智慧的領導人為英國構建了全新而又充滿活力的經濟、金融生態。那麼英國的脫歐可能真就給其它歐盟國家帶來示範效應了，這種情況下的歐盟解體危機才會最大。這才是歐盟解體、歐元消亡的合理邏輯線索。然如果歐盟解體，甚至歐元消亡帶來的是一個更有活力、更充滿競爭力的新歐洲，歐盟確實沒有存續必要，然同樣還需要黃金去避什麼險呢？有基於經濟活力十足且繁榮的黃金避險邏輯嗎？除非經濟、金融泡沫與通脹風險。

　　基於上段邏輯考慮，基於歐盟需要存續與歐元需要存續的邏輯考慮，英國脫歐之後要實現經濟複興將困難重重，甚至誠如羅傑斯所言，英國將步入長期下降通道。歐盟、及其盟友美國都必將在不影響自身經濟複蘇的前提下，可能為英國經濟複興刻意制造障礙，尤其德國、法國。英國國際地位的衰落就代表著它們國際地位的強化。英國經濟如果真正實現脫歐後的複興，甚至崛起，就是對德國主導背景下的歐盟存續的諷刺。

　　毫無疑問，英國脫歐後在歐洲，甚至與美國的雙邊、多邊貿易與服務環境會明顯惡化。英國將不得不尋求新的夥伴關系，英國可能將與俄羅斯、非洲、中國建立全新的夥伴關系。就經濟體量而言，與中國全新的夥伴關系尤為重要。然這些全新的夥伴關系能否讓一個充滿活力的英國崛起，是個未知數。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師

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