即将结束的2025年全球金融市场有很多出乎大家意料的变化，比如黄金暴涨，比如欧洲股市回报超过美股，再比如比特币等数字货币大跌。2025年也是笔者全球市场投资和调研最多的一个年份。旅行参访的地方包括阿联酋，伊拉克，印度，也在加拿大，意大利等国做了很多投资分享活动。在美国国内，也有幸去马斯克的 Starbase （星舰基地），在阿拉巴马州的马歇尔宇航中心 NASA 宇航学院参加培训。我们参与的公司有多家在纽约股票交易所和纳斯达克交易所上市，感恩资本市场的大量合作伙伴。学术上，笔者继续在纽约大学开设研究生课程，同时应邀给哈佛大学戴维斯中心、宾夕法尼亚大学、长江商学院、Uweb商学院、北美地产学堂、加拿大GCFF等机构，在波士顿、费城、洛杉矶、温哥华、多伦多、达拉斯、，休斯顿等地做了大量讲座。
今年也是我第十次从宏观经济学的角度来分析，对于2026年全球经济与金融市场做出十大预测。除了预测本身，我也希望能够列出分析逻辑，共大家讨论研究。特别是里面大概三个是小概率事件，但是有可能导致巨大的影响。从微观投资层面，今年我们公司除了在传统金融领域继续耕耘，也在数字资产领域开始推进，创建了 CoinBridge （币桥）平台。从宏观层面来看，今年我们很荣幸参与多个纽约经济俱乐部、布雷顿森林体系委员会、美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）、美国国家小企业领导理事会、迈阿密经济俱乐部、影子货币政策委员会、哈佛大学俱乐部、耶鲁大学俱乐部等一些知名智库和大学俱乐部的活动，有机会参与大量宏观政经交流与对话。我们也和纽约、达拉斯、休斯顿、华盛顿等一些州和地方机构开始深度合作，帮助企业满足国际金融和贸易需求。
本文的预测是通过与华尔街各顶级买方卖方金融机构的交流，对于大量金融数据的分析，以及和一些领先的学术机构的讨论，总结得出的观点。这些观点不作为对您投资的建议，仅作为市场信息的参考，也欢迎大家批评指正。当然，这个预测也得到我们滙盛控股/滙盛金融/币桥三个关联公司（Horizon Holdings, Horizon Financial, CoinBridge）同仁们和合作伙伴们的协助和支持。
2026年应该是全球风险资产波动率下降，就业疲软，消费增长缓慢，经济增长依赖投资拉动的一年。我们建议投资人平衡配置三大类资产：二级市场上市公司，非上市公司，和数字货币资产。在行业上，适度把在科技，特别是在人工智能板块的获利投资套现，减少集中度，增加医疗健康等板块的配置，增加新兴行业比如太空板块，新兴数字货币资产等的配置，实现整体的净资产增值，风险敞口下降。当然，市场的不确定性是永久的主题。投资人应该继续高度关注基本面，关注各种宏观因素的变化，对投资做各种相应的调整，跑赢货币贬值，同时避免资产的永久性损失。
1、美联储小幅降息，维持美国高利率美联储主导的美国货币政策对于全球金融市场影响力巨大。今年美联储降息的时间远远晚于预期，而且降息的幅度也低于预期。2025年年初大家就开始期待美联储降息。但是美联储迟迟按兵不动，一直到9月份才第一次降息，然后10月，12月，一共降息75个基点。这个让很多高杠杆，期待利率下降的行业，比如房地产，公用事业等非常纠结。美联储今年降息很少，核心原因可以概括为一句话：“通胀没完全赢，经济也没明显输。” 具体来看，有以下几条关键逻辑：首先，通胀仍然偏高，尤其是“顽固通胀”。
实际上，2026年1月开始，大美丽法案将付诸实施。美国企业可以直接把资本项下投资计提费用。比如企业购买厂房，机械，私人飞机等可以直接冲入费用。这个将会显著提供投资和消费，甚至有可能导致经济过热。这种情况下，美联储的通货膨胀担忧只会继续。加上美联储明年5月份将会换届，新主席将会上任。鲍威尔在他任期的最后几个月应该会谨慎为主，不再做利率决策。不管是哈塞特，沃什，还是贝森特当主席，都会考虑专业判断，而不是快速降息。因此，除非全球出现突发事件，美联储明年只会降息一两次，继续维持高利率政策。
2、美国经济增长加速种种迹象显示，美国经济将会在2026年超过今年的增长率，实际 GDP 增长率在2-2.5%，加上通货膨胀平减指数，名义 GDP 增长率在5%左右。很多人对于美国经济非常悲观，但是很多是建立于不切实际的希望，而不是真实情况。笔者每年都在全美，全世界各地旅行，有大量的第一手观察。今年美国企业和其他国家的企业在美国的投资都在大规模上升。这些新开工项目会在2026年进入实质建设阶段，投资拉动经济会非常明显。需要提到的是名义GDP增长率是非常重要的指标。很多人只看实际GDP增长率。但是，工资，生活费用，企业盈利，股市其实都是基于名义美元的。名义GDP高速增长对于社会的帮助非常巨大。
2025年因为白宫换人，美国有大量的政策变化，包括对外关税上升，对内减税，净移民为负数，监管大规模放松。这四大政策在上半年出台的时候都导致了严重的冲击，导致企业的不确定性巨大。目前政策不确定性峰值已经过去。关税整体有所下降，而大美丽法案的减税对于明年的投资和消费将会有极大的刺激作用。对于金融，科技，医药，能源，环保等行业的监管大规模放松的成效会在2026年显示在美国经济增长数据上。笔者参加的一个美国顶级企业家聚会时，几个硅谷的头部企业CEO都表示在过去几年，美国联邦机构不断对他们打压，通过起诉，行政命令，反垄断等方式“阻碍”美国企业的发展；而从今年一月份开始，美国联邦机构180度转向，不断对他们施加压力，要求他们“加速”创新。
3、人工智能全面发展对于人工智能的“泡沫化”讨论一直没有停止，而且最近愈加成为热点。笔者的观察和预测是2026年的人工智能技术投资，发展，和应用会继续大规模发展。如果说有泡沫，这个泡沫只会在明年吹的更大。从人工智能的硬件来看，芯片已经不仅是英伟达的GPU，目前谷歌的TPU，苹果等其他企业的芯片已经参与人工智能竞争。美国的三个超大规模云计算服务公司 （Hyperscalers），包括亚马逊、微软和谷歌这三大巨头的超大规模云服务提供商正在加大对生成式人工智能技术的投资。
这三大公司以及其他超大规模云服务提供商如IBM和甲骨文的AI产品的广泛采用表明利用这项新技术的公司可能正在获得竞争优势。公司以及分析和投资这些公司的人员普遍认为，公司的人工智能工具越先进，其生产潜力就越具竞争力。因此，能够提供更先进人工智能工具的超大规模云服务提供商，不仅可能吸引更多商业用户，还可能为这些用户提供对其竞争对手的重要技术优势。 关键点是，超大规模云服务提供商是全球数字基础设施领域的重要玩家。对其产品和服务的需求可能会持续增长，这对投资者来说，意味着潜在的长期投资机会。然而，值得注意的是，许多超大规模云服务提供商（尤其是亚马逊、微软和Alphabet）已经是地球上最大的一些公司。它们的市值经历了数十年的增长，这不仅得益于其云服务，还包括其他产品和服务。
当然马斯克的特斯拉旗下 xAI人工智能公司也在大规模建设数据中心。笔者看到的数据显示2025年美国由于人工智能的数据中心建设总投资是5000亿美元左右。预期2026年的投资将会在6000-7000亿美元。数据中心建设商 CoreWeave 在纽约股票交易所做的交流活动上提到，他们的数据中心建设需求已经排到了2028-2030年。因此，明年后年由于数据中心的建设拉动美国的人工智能行业继续全面推进是毫无疑问的。
4、全球失业率上升目前大机构和经济预测模型显示明年全球经济增速放缓。预计的经济增长放缓将会导致失业率上升。同时不同国家/地区，不同行业，不同年龄和教育情况的就业差距将会拉大。从移民角度来看，美国明年很有可能继续和今年一样，出现净移民人数为负数，也就是说会有更多的移民被遣返，导致移民来源国失业率上升。加拿大今年净移民人数也是负数，明年很有可能继续。欧洲各国包括多个欧盟国家，英国等的净移民入境也在大幅下降。OECD 报告指出发达国家就业增长将减缓，德国等发达国家在长期经济衰退中，也会导致失业率上升。国际劳工组织的报告显示青年人失业率仍然在高位。
对于2026年来看，就业情况仍然是不乐观的。首先，人工智能对于就业的替代是毫无疑问的。特别是很多白领工作，包括编程，管理咨询，会计，法律等都会有越来越多的人工智能替代。医疗，教育，零售等领域的失业率也会随着 AI 的深化而裁员，或者减少入门级岗位的招聘。最近美国有一个说法，软件工程师以后可能成为新的土木工程师。
美国办公楼投资下降和数据中心投资上升比率为1:1
美联储对于2026-2028年的失业率预测上图是美联储对于今后几年的美国失业率预测，认为美国明年失业率会上升，然后在后年开始下降。笔者认为这个预测过于乐观了。现在全球人口老龄化加剧，社会税负只会继续上升。在税赋上升的时候，失业率也会同步上升。特别是叠加 AI，白领青年人的失业问题只会越来越严重。失业问题不会仅限于发达国家，实际上2026年由于发达国家的贸易壁垒上升，制造业回流等因素，新兴市场国家的失业问题也会更加恶化。
5、数字货币资产大发展2025年是数字货币市场的发展的里程碑式的一年。美国在2025年5月份通过的GENIUS（天才）法案，一举实现了美元数字化，稳定币合规化。是美国对全球金融规则的一次主动出牌。
第一，稳定币被正式“收编”，加密金融进入合规时代。GENIUS Act 的核心意义在于为稳定币建立联邦级监管框架，明确发行主体、储备资产、审计和赎回责任。这意味着稳定币不再是灰色地带的加密工具，而是被纳入美国金融体系的准货币产品。结果是合规稳定币（如 USDC、PayPal USD）获得制度背书，而算法稳定币和缺乏透明储备的项目将被边缘化甚至淘汰，加密行业集中度显著提高，挤压了不合规稳定币。
第二，稳定币成为美元体系的“链上延伸”，强化金融基础设施 GENIUS Act 并未选择由美联储直接发行数字美元，而是允许私营机构在强监管下发行美元稳定币。这种模式既保留市场效率，又避免央行直接下场的政治争议。法律直接禁止美联储或者其他任何美国政府机构发行稳定币。稳定币由此成为美元在区块链上的功能性延伸，承担支付、结算和价值储存角色，形成一个受监管但高度灵活的“影子美元体系”。
第三，为美债和美国财政提供结构性支持。法案要求稳定币储备主要配置于现金和短期美国国债，这使稳定币发行方天然成为美债的重要买家。随着稳定币规模扩大，对 T-bills 的持续需求将增强，有助于缓解美国财政融资压力。这一影响虽然隐蔽，但在中长期具有重要的结构性意义。美国财政部部长和美联储理事都已经表示，希望稳定币能够购买1-2万亿美元的美国国债。
第四，强化美元的全球影响力与地缘金融优势。在跨境支付成本高、本币不稳定的新兴市场，合规美元稳定币相当于“人人可用的数字美元账户”。GENIUS Act 通过制度化稳定币，实际上推动美元在全球数字经济中的渗透，形成对其他货币的虹吸效应。从地缘金融角度看，这是美国维护和延伸美元霸权的一种低成本、高扩散性的工具。
第五，塑造全球稳定币监管的示范模板。GENIUS Act 为其他经济体提供了一个清晰范式：允许稳定币存在，但必须满足银行级透明度和风控要求。它很可能影响欧盟、英国、新加坡及香港等地的监管设计，并为机构资金进入加密金融打开制度闸门，推动稳定币从投机工具转向基础金融设施。最近加拿大开启立法程序，预期加拿大的稳定币法案会高度参照美国天才法案。
6、私募股权基金继续萎缩，私募债权基金继续扩张笔者在华尔街工作多年，可以说对于市场的发展已经培养出了第六感。过去三年传统资产管理行业来看，最大的变化就是私募股权基金在萎缩，私募债权基金在发展。这个从这些公司的人员招聘，AuM规模，项目发展等都可以得到验证。首先，私募股权基金（PE）的管理规模在2023年见顶，2024年，2025年规模都在减少。为什么 PE规模下降？这几年很多企业上市后市值反而低于私募的估值，对于私募基金的业绩影响较大。同时，未上市公司的估值极高的情况下，投资人很难愿意继续投入资金去“抬轿子”。
过去私募基金的投资人以机构为主。这些主权投资基金，大学捐赠基金，养老金投资人相对而言对于业绩和估值不是非常敏感。现在私募基金的投资人以高净值客户为主。他们相对而言更加关注业绩，担心亏钱，风险偏好更低。因此，新钱投资人更加愿意以债权形式投资于私募基金。美联储的高利率政策也让债权投资人对于8-12%的回报相对满意，不愿意投资于锁定期5-10年的私募股权基金，而愿意投资于一般只有一年锁定期的债权基金。2026年这个趋势只会继续，很多VC-PE基金可能会面临生存危机。
7、俄乌停战，欧洲重建俄罗斯和乌克兰的冲突，从广义角度来看，战争始于 2014年2月20日，当时俄罗斯开始吞并克里米亚并支持乌克兰东部的分离主义武装（顿巴斯战争）。从全面爆发战争来看，起于2022年2月的俄罗斯特别军事行动，到明年就是战争的第四年。对比第一次世界大战持续时间是4年多，第二次世界大战持续时间是6年整，这一次军事冲突的时间已经非常长。目前战事已经陷入长期消耗战。双方都在持续投入大量人力和物资，俄军伤亡可能继续攀升，但乌克兰也面临兵员和物资的巨大压力。
俄罗斯的策略： 俄罗斯可能会继续采取苦撑作战的策略，等待乌克兰的兵力、经济支持或西方耐心耗尽。同时，俄军可能继续对乌克兰的基础设施进行大规模空袭，以削弱乌克兰的战争潜力和平民士气。
乌克兰的决心与挑战： 乌克兰已通过2026年预算，将国防和安全预算再次创下历史新高（约661亿美元），显示其继续作战的决心。然而，如果外部援助（尤其是美国的政治走向）出现重大不确定性，或乌克兰自身的兵源和后勤压力持续增大，将面临巨大挑战。
技术与战术发展： 双方在无人机、电子战等领域的较量将更加激烈，战场上的真实态势仍是决定性因素。
虽然目前来看各种和平计划都没有达成停火，但是2026年必然实现俄乌的和平。首先，俄乌双方的损耗惊人，双方相对而言都已经快筋疲力尽。其次，美国明年中期选举。选民可能也会对援乌的巨资产生压力。 欧洲对继续支持乌克兰存在内部压力，民粹政党的崛起可能影响援助的决心。同时，欧洲也在为应对俄罗斯的潜在威胁做准备，德国，法国等欧盟核心国家都已经宣布增加军备开支，重启兵役制，扩军备战。
当然也有分析提到极端情况，例如俄罗斯的关键石油产业被空袭瘫痪导致俄国经济瓦解，或者乌克兰的军事战线或政治体系崩溃。笔者预测的是停战，然后比照2014-2015年欧债危机的模式，重新开启三驾马车，国际货币基金组织/世界银行，欧盟，欧洲央行一起，大规模协助乌克兰，以及俄罗斯的重建。
8、全球各国竞相发债贬值，黄金继续牛市2025年的黄金涨幅远超绝大多数的想象，也有很多人开始看空黄金。笔者预期2026年黄金市场会继续牛市，但是涨幅将会远低于今年的 60+%多的涨幅。面临老龄化，政府支出过高，财政赤字高企的情况下，各国政府都会在2026年继续大规模发债。实际上，由于全球经济预期疲软，通过发债来刺激经济增长的冲动只会继续上升。美元去底层交易（debasement trade）将会蔓延到其他国家，特别是欧元区和其他新兴市场国家，放水冲动只会导致黄金继续上涨，但是美元指数很难大幅下行。各个主要经济体里面，日本面临的考验最为巨大。包括老龄化，也包括日本政府的债务率在全球遥遥领先。
明年美联储和其他很多央行会继续降息，黄金作为不生息资产，在利率下降的环境中，其机会成本（持有黄金而放弃利息的成本）会降低，吸引力随之上升。 全球各国央行，尤其是新兴市场国家的央行，出于分散外汇储备风险、减少对美元依赖和增强金融稳定的目的，持续进行大规模的黄金净购入。
各国中央银行从1994-2026年的黄金买卖情况数字货币领域，稳定币的最大发行商 Tether 已经是黄金的最大的买家之一。该公司公布以及持有116吨黄金，超过绝大多数国家中央银行的黄金持有量。该公司在2025年三季度的购买量占了全球黄金产量的2%，占各国央行购买量的16%。在数字货币明年继续大规模扩张的情况下，黄金的买方也会继续大规模增长。当然，由于黄金的价格在大幅上涨以后，带来了大量投机客。对应币圈的黄金买家，黄金高位震荡，在2026年的波动率应该会有所上升。
9、美股继续牛市，波动率低于2025年2026年美股继续看多，最大的原因是美国上市公司的强劲的企业盈利增长。在华尔街有一个需要大家经常忽视的东西，就是股价P来自于E，盈利是核心支柱。各种数据显示美国企业将会在2026年盈利加速： 市场普遍预期标普500指数成分股的每股收益（EPS）增长将进一步加速，预计2026年的增速将高于2025年。AI驱动的生产力提升： 人工智能（AI）的投资和应用被视为推动企业盈利和生产率提升的主要动力。而且，AI带来的效率提升和成本优化将逐渐体现在非科技行业的企业财报中。
美股2026年盈利预期从货币政策角度来看，美国在2026年宽松的延续（流动性支撑）。降息周期： 市场预计美联储将继续其降息周期，使得借贷成本下降，提振投资者风险偏好，并为企业投资和估值提供支撑。美联储停止缩表，也帮助市场解除了担心流动性收紧的风险。
从行业轮动来看，AI仍是美股最主要的长期增长主题。但市场关注点正从最初的“七巨头”（MAG7）的普涨，转向AI基础设施（算力硬件、数据中心、电力）和成功部署AI并实现生产力提升的更广泛企业。顺周期板块机会： 随着降息周期的深入和经济的顺周期修复，传统经济板块（如金融、工业、消费必需品和医疗保健）以及中小市值股票有望获得新的布局机会。
美股在2026年的风险主要风险集中度太高。7巨头在科技领域的统治地位在今年有所分化，特别是 Meta（脸书）开始掉队。后续很有可能出现很多非科技公司的业绩提升高于科技企业，带动股价回报高于指数。最后，目前全球供应链重置仍然在继续，对于跨国公司而言，成本上升的压力仍然巨大。我们建议投资人对于美股应该做更加均衡和分散配置： 增加防御型股票（如医疗保健），在科技股票上获利巨大的可以适当降低仓位，减少集中度。医药板块已经连续三年表现差于标普500指数，业绩低于指数累计达70%。今年很多医药公司的股价崩盘式下跌，相信明年是见底回升的一年。
10、全球供应链和制造业重组继续最近三年全球制造业在发生翻天覆地的变化，中国出口不断上升，欧盟制造业加剧萎缩。俄乌战争对于欧洲的能源供应造成很大的影响，但是这个应该不是核心因素。全球能源价格其实是不断在下降的。
更核心的原因是中国的制造业升级，低端制造业开始加快转移到东南亚国家，印度开始大规模进入电子产品，船舶等高端制造业，而美国在白宫的各种政策下，开始了大规模的制造业回流。2026年是美国，加拿大，墨西哥共同举办世界杯的一年，也会是美加墨自由贸易区继续整合的一年。最近笔者去马斯克的 Space X 星舰基地（Starbase）参观，第一次发现这个基地就位于美国和墨西哥的边境上，距离墨西哥工业核心区域蒙特雷 Monterrey 飞行距离不到一小时。从 蒙特雷，到奥斯汀，到达拉斯，这一条工业走廊的制造业，能源，科技研发，物流都有巨大的发展机会。相信2026年的全球贸易总量将会下降，但是地区内贸易整合将会加快。在东南亚，中东，中东欧，北美等地区内部贸易区块的整合会越来越明显。
作者：本报特邀撰稿人、滙盛金融首席经济学家陈凯丰博士
作者简介
陈凯丰博士毕业于瑞士洛桑大学金融资产管理工程研究中心，同时也是纽约大学的兼职教授，纽约经济俱乐部的会员，外交关系协会终身会员，以及布雷顿森林体系委员会的成员。此前，他曾担任胡佛家族基金的合伙人兼首席投资官，以及摩根斯坦利投资管理部门的基金经理。
陈凯丰博士还被任命为美国国家小型企业协会（NSBA）领导理事会成员。NSBA是美国历史最悠久的小型企业倡导组织，始终坚持非党派立场。作为中小企业界的知名领袖，陈凯丰先生加入了NSBA领导理事会，与来自全美各地的其他中小企业倡导者一同努力，向华盛顿特区的政策制定者推广中小型企业的利益。
2025-12-21 00:00:48
浏览量：712
点击登录