本周金銀市場趨空氛圍依然濃厚，總體承壓明顯，再創近年調整新低。然伴隨美聯儲數年來首次升息的靴子即將落地，市場詭異之氣似亦漸起。目前市場總體情緒是：12月美聯儲啟動升息看似鐵板釘釘，美元勢必進一步走強，金銀市場最黑暗的階段尚未到來。周四華僑銀行駐新加坡經濟學家Barnabas Gan正表達了同樣的邏輯：幾乎可以肯定美聯儲將升息，加息意味著美元看漲，而美元上漲又意味著金價看跌。

　　再看本周黃金市場，確實空氣彌漫。周三全球最大的黃金ETF- SPDR Gold Trust的黃金持倉量創2011年1月來最大降幅。持倉下降15.8噸，周四繼續降低持倉。德國商業銀行表示，本周黃金衍生品ETF市場出現的大量資金外流讓黃金價格承受額外壓力。世界最大的黃金衍生品SPDR持有量周三下滑2.41%，至639.02噸，達到2008年9月以來最低水平。同時周三的資金外流也創下單日外流百分比的四年最高水平。這顯示投資者對於近期黃金走勢非常悲觀。毫無疑問，市場對金市的悲觀情緒完全來自於本月美聯儲升息後，美元將進一步走強，而金銀必將對應承壓的肯定。

　　此外，投行亦繼續發表美元必將繼續走強，歐元與大宗商品市場將進一步走弱的觀點。道明證券表示，美聯儲和歐洲央行的政策背離將會在未來一段時間內愈演愈烈。而這將會使歐元下跌，美元繼續走強。以美元計價的大宗商品將會相對持其他國家貨幣的投資者更加昂貴，這不可避免地會打擊已經疲軟不堪的大宗商品市場。荷蘭銀行維持看空2016年金價，主要因預期美國聯邦儲備委員會(FED)將緩慢升息直至明年。“2016年第一季結束之前，黃金價格可能將達到新低，”荷蘭銀行說，並稱未來數月內金價可能跌破每盎司1,000美元。

　　本周耶倫的兩次講話也暗示本月首次啟動的升息的可能極大，盡管美國經濟前景看似還面臨諸多複蘇的不確定性。但耶倫表示，若推遲加息可能導致今後猛然緊縮，而猛然緊縮政策可能導致美國陷入衰退。耶倫進一步表示，將仔細查看周五的就業報告。其認為非自願、非全職就業者仍然太多，美聯儲必須查看數據的根本趨勢。即美聯儲在審視就業數據時，希望擠幹良好就業數據中的水分，以洞悉就業根本趨勢。據此可以預測，周五的非農就業數據可能再度引發市場強烈波動。數據面，本周公布的美國ISM制造業指數與非制造業指數，皆遜於市場預期。美國11月ISM制造業指數從10月的50.1降至48.6，遠低於50.5的預期，乃2012年11月來首次跌至50榮枯線以下，並創下2009年6月以來新低。美國11月ISM非制造業PMI 55.9，也低於預測值58，及59.1的前值。即如果本月美聯儲意外地不升息，也不是沒有依據，耶倫的講話中也藏著後手。

　　總體而言，上述的一切基本信息顯示，市場運行的邏輯“應該是”如此清晰——美元升息，美元指數繼續上漲，歐元、金銀等大宗商品市場將全面承壓繼續下行。然金融市場，尤其是零和遊戲的金融市場，不需要智商與經驗就能輕易洞悉的賺錢邏輯，未必有效，此乃市場不理性運行中的必然理性。周四的市場即給這種理性潑了一盆有些不知所措的冷水：歐洲央行將存款利率下調10個基點至-0.300%，維持再融資利率在0.050%不變，邊際貸款利率維持在0.300%不變。行長德拉吉宣布延長購債期限至2017年3月，標志著歐洲央行新一輪寬松序幕已拉開。這完全符合投行關於歐、美貨幣政策將進一步拉大的判斷。按照上述邏輯，美元應進一步大幅上漲，歐元應進一步破位下行。然實際的市場運行卻令投資者大跌眼鏡，消息公布後，歐元大漲3%，美元大幅下跌過2%，幾乎完全與市場預期相反。故此，市場並非單純依靠看似合理的邏輯推導就能取勝。

　　然周四的金銀市場多頭卻並未從美元的大幅下跌中獲得多少驚喜。周四美元在創數年新高至100.56點的同時，亦轉而大幅下跌創近一個月新低。若金價對應於美元大幅下跌的相對提振指引，創近一個月新高，那金價應該反彈至1100美元上方。然周四金銀的價格的反彈卻相當吃力，亦或市場根本不能理解美元大幅下跌的邏輯，故此不敢冒然追漲金銀。他們仍堅信著原來的邏輯：美聯儲一旦宣布升息，美元必將再創新高。但願、也未必這是個能得到市場印證的邏輯。

　　我們上期評論就對沖基金在外匯市場的資金分布特征，進一步結合美元指數的宏觀技術面，提醒投資者注意，美元雖已形成旗形突破，但要當心軌道線H3線的宏觀技術壓力。不排除美元指數突破後，再回抽旗面進行確認的可能，即回抽圖示K2線的可能。周四市場的運行即逆投資者思維邏輯，出現回調征兆。而即便後期美元總體延續中期強勢，亦不會像78.91至100.42點此段“旗杆”般強勁。

　　再看金價周K線，近兩年金價總體有效承壓於30周均線，周K線季度線反壓。但當金價明顯遠離30周均線、季度線時，又會形成反彈修複。即總體呈現宏觀常態趨弱的走勢。如果我們認為金價的宏觀常態將進一步延續，目前金價似乎又運行至明顯遠離30周均線、季度線的階段了，不排除修複性反彈階段漸進，除非你認為市場會有極端的下行加速。故此，本周金市雖空氣彌漫，然階段前景未必會更黑暗。

　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師

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