毫無意外，本周美聯儲啟動了2008年12月18日以來的第一次利率調整，加息25個基點至0.25-0.50%，剛好時隔七年整後的一次利率調整。由於利率調整的靴子重量與落地時間，皆符合市場預期，故靴子落地在市場中濺起的水花不大。但各機構對市場的預期大體一致，傾向美元還將迎來較明顯，且可能幅度不菲的上漲周期，商品與金銀市場將繼續承壓。

　　雖瑞銀認為美聯儲開啟升息周期後，美元可能迎來新一輪強勢，但其卻對此前明顯看空的商品市場觀點有所修正。在大宗商品市場中，瑞銀看好2016年的銅、鋅和鎳，認為金、銀和鈾將在2016年保持區間整理，但鐵礦石和煤進一步下行的風險很大。其認為，大宗商品必要的“價格陣痛”可能基本完成，故此態度變得更加正面，行業理性化過程正在展開。法國農業信貸銀行(Credit Agricole)分析師12月17日在明年的貴金屬展望中表示，預計黃金將會繼續在2016年前半段保持疲軟，美元強勢將會是黃金最大下行壓力。而在美元觸頂開始走弱之後，黃金將有望在2017年重新反彈。

　　進一步就周三隔夜美聯儲主席耶倫在議息決議後的審慎講話，並結合本周及近月美國經濟數據表現，我們認為上述機構對美聯儲中期的貨幣政策走向判斷大體中肯。就近月美國經濟數據觀察，經濟數據算不上強勁，複蘇算不上很有活力，美國外圍經濟環境仍可能為美國經濟複蘇掣肘。此外，通脹不見絲毫抬頭跡象，美國11月季調後CPI月率0%，預測值0%，前值0.2%。這說明本周美聯儲升息舉動，很大意義上僅似一種“嘗試”，並以觀後效。既然是對經濟走向並不十分確定的“嘗試”利率調整，那麼調整步調就不可能具備連續性。甚至不排除在經濟複蘇出現意外時，再反向糾錯的可能，這一點，耶倫講話中已有影射。周三隔夜，美國利率決議公布後，美聯儲主席耶倫表示：有關後續利率政策走向，將看經濟數據而定，強烈懷疑那些認為應該勻步加息的觀點。耶倫進一步表示，美聯儲已經仔細評估了政策逆轉的風險，認為及早並循序漸進加息是審慎之舉，因推遲加息太久可能導致突然緊縮，進而加大經濟下行風險。耶倫還表示，如果經濟表現令人失望，我們會更加寬松。故此，本周及中期美聯儲貨幣政策走向，總體將“摸著石頭過河”，不宜太過定性。

　　而在實際的市場操作中，我們也不宜將市場表現過於緊密地與美聯儲貨幣政策走向進行關聯。就像一條看似水流方向一致的溪流。仔細觀察，水流在溪中遇石阻擋，或加速沖入一個深潭後，會產生短暫或階段性回流。市場表現又何嘗不是如此呢！那麼溪流何處是盡頭？以白銀市場為例，我們認為銀價中長期調整的溪流已近盡頭，銀價延續宏觀調整的空間將十分有限。如現貨銀價月K線圖示：

　　就近十幾年4.05至49.77美元宏觀運行波段及此後調整形態趨勢來看，銀價在2011年見頂49.77美元之後，總體沿K1K2宏觀下行通道進行調整。欲問白銀宏觀牛市何時確認，需待突破軌道線K2時。目前來看，K2的壓力線雖位於25美元附近。但隨著調整時間的延續，空間也將發生轉變。也許2、3年後，突破20美元，甚至突破15美元即可確認宏觀牛市的到來。就好像美元指數，2008年3月即出現絕對見底，但真正確認宏觀底部則是2014年下半年，美元指數向上突破宏觀“底部三角形”。當然，基於品種屬性與市場容量大小的考究，我們認為銀價的宏觀見底不會像美元指數宏觀見底一樣折騰那麼多年。

　　若銀價還有宏觀調整空間，那麼絕對底部大概在什麼位置呢？我們認為擊穿10美元的可能微乎其微，12美元附近，或11/12美元區間形成絕對底部的可能極大，甚至我都不敢肯定銀價是否真能下行至此，或唯有天知，我不是能洞悉天機且滿嘴跑油的“術士”。筆者以為，11/12美元的宏觀支撐沒有有效擊穿的可能。這裏，匯聚著月K線年線的宏觀強支撐，4.05至49.77美元宏觀上行波段回調的80.9%黃金分割線支撐，還有圖示H1H2線區域，相對於左側的曆史形態區域支撐。11/12美元區間，幾無有效擊穿可能，若銀價真下跌至此，不排除本人實際操作上押注銀市，重手出擊的極大可能。

　　此外，就2011年銀價見頂49.77美元後至今的調整形態來看，形態特征明顯。見圖中L1、L2、L3線所示，幾乎是非常標准的“直角三角形”階梯下行調整形態。L1、L2、L3分別為三角形直角邊底線，且圖中可以看出，三個三角形的形態高度在逐漸變小，此乃宏觀調整遇阻漸強的緣故。直至當前的L3線直角邊，銀價再創新低都看似相當困難了。

　　就當前銀價宏觀月線技術指標來看，也總體處於明顯超賣狀態，意味著銀價很難延續下跌趨勢。或縱有延續慣性，空間也將非常有限。當前月線KDJ指標，已下行至20以內的超賣區域，意味著反彈可以隨時激發；再就月K線MACD指標來看，最近一年已開始出現底背離運行態勢，也意味著銀價隨時宏觀見底都合情合理。此外，近一年月K線CR能量指標、乖離率指標、RSI指標等，都已出現底背離信號。只是不敢確定是否還有類似原油市場般的“宏觀誘空”。我真誠希望高盛能在2016年為銀市譜寫激情澎湃的“誘空之曲”，並歡迎其在什麼場合都可“引吭高歌”。

　　至於金價，其宏觀運行結構與銀價大體類似，只是金價的宏觀調整相對於銀價更抗跌，也可解讀為金價的宏觀形態結構更完好。這主要源於黃金相對於白銀有更強金融屬性的緣故，白銀因商品屬性更強，市場表現更貼近商品金屬。但黃金與白銀的市場起伏，總體維持著一致的節奏，如果銀價宏觀見底，或進一步進入宏觀底部區域，金價理應亦然。

　　作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫首席分析師

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