我們知道，在中國，盡管貨幣政策加上“適度”兩字，看上去中國的貨幣政策是較為有約束的，但實際上，上半年銀行信貸快速投放，是前所未有的——在半年時間裏，銀行貸款達7.37萬億。按照上半年這樣的信貸增長速度，預計2009年底國內銀行信貸增長可能達到10萬億以上，即全年的信貸增長要高於2007年的3倍以上。2007年可是房地產泡沫、股市泡沫最為嚴重的一年。
　　但是，面對這種現象，政府又是如何來理解的呢？首先當然是從當前國內經濟形勢分析。對於當前的經濟形勢，盡管國家統計局公布的數據比市場預期的要好，市場共識是國內經濟走出下行風險的困境，但政府的理解是未來經濟發展的基礎仍然不穩定，面對的不確定還不少。因此，在這樣的判斷下，政府認為下半年的宏觀經濟政策基本不要改變。因此，最近央行舉行的工作會議表示，下半年繼續保持適度寬松的貨幣政策，但央行將會密切關注通貨膨脹的市場預期。對此，有人認為，央行發行定向票據，已揭示收緊銀行資金，相信貨幣當局將“看緊”商業銀行放貸，但下半年加息抗通脹的機會不大。這些夠了嗎？
　　我們可以看到，今年上半年，7.37萬億的信貸從銀行體系流出來，盡管不少銀行信貸會進入實體經濟，特別是那些政府資助的公共基礎設施建設。但是，當世界經濟處於衰退之際，國際間的進出口貿易全面下降，這肯定會導致不少企業產能全面過剩。一邊是銀行有大量低成本的資金要貸款給企業，另一邊是社會的有效需求有限。在這種情況下，企業一般不會讓從銀行獲得的資金進入實體經濟生產領域，而是會讓其流入各種資本品中，比如股市與樓市。
　　當前國內股市與樓市的價格突然間上漲，最為關鍵的因素就是大量信貸資金的進入。特別是國內房地產市場，本來是周期性的調整剛開始，但是這種調整不到一二個月就結束了。根本原因就是不少房地產炒作者或投資者紛紛地利用銀行信貸資金進入市場，房地產市場也由以消費為主導突然轉變為以投資為主導。在這種情況下，不僅房地產的價格突然快速飆升，而且需要流入房地產的資金也就越來越多。如果房地產市場的價格再快速飆升，美國式的金融危機在中國發生也就不可避免了。這就是《辦法》及銀行信貸收縮的理由。
　　但是，上半年信貸快速飆升，不僅與寬松的貨幣政策有關，更為重要的是與當前各商業銀行信貸的激勵機制有關。從年初開始，不少商業銀行開始實行“懸賞”的放貸標准，即放貸1億元，獎金25萬元。這就使得銀行員工紛紛奔赴一線加急放貸。短期內銀行信貸增長由此而生。如果這種機制不改變，盡管有《辦法》來遏制銀行的過度放貸，盡管一些商業銀行總行在收縮信貸發放規模，但是面對巨大的利益激勵，各商業銀行員工同樣會采取各種方式來突破限制。可以說，在上半年，對於各銀行加強風險管理的條例與規範比比皆是，但是為什麼這些規則與條例不能夠被認真落實，如第二套住房的信貸政策，問題的關鍵就在這裏。
　　可以說，由於信貸快速增長發放的強激勵，要想通過一般的辦法與條例，讓各商業銀行信貸規模得到控制是不可能的。為了獲得更多的獎金，各商業銀行信貸員工不會考慮金融市場的系統性風險，而是會千方百計擴大放款規模。下半年的信貸得以控制相當不容易。但是，如果不用嚴厲的方式來控制信貸規模，如果還是讓大量的銀行信貸進入房地產市場及股市，那中國版的次貸危機就不遠了。
　　來源：東方早報   作者：易憲容 中國社科院金融研究所研究員