商海纵横
来源:中國證券報
宋鴻兵:1968年出生於四川,畢業於東北大學自動控制系;1994年赴美留學,主修信息工程和教 育學,獲美利堅大學碩士學位。1996年後在美國媒體遊說公司、醫療業、電信業、信息安全、聯邦政府和著名金融機構供職。2002年開始先後擔任美國最大 的非銀行類金融機構房利美和房地美的高級咨詢顧問,主要從事房地產貸款自動審核系統設計、金融衍生工具的稅務計算分析、MBS(資產抵押債券)的風險評估 等方面的工作。
尼爾·弗格森:目前西方身價最高、影響最大的曆史學家。他是哈佛大學曆史和金融雙棲教授,是少數打 通了老死不相往來的曆史和財經兩個領域,並橫跨學術界、金融界和媒體的專家。很少有曆史學家能像他這樣兼通金融和曆史。這在我們這個已經高度專業化的星球 上當然是個異數。2004年(也就是他40歲那年),他被《時代》周刊評為“影響世界的100人”之一。
一位草根學者,一位西方身價最高、影響最大的曆史學家,卻有著驚人相似的判斷,他們都對當前的金融局勢持悲觀態度。宋鴻兵更認為自己在中國恐怕是唯一一個持這種態度的人。
遭到主流經濟學者集體排斥的宋鴻兵,一位飽受爭議的人物,提前一年的時間,發出了“沒有什麼力量能夠阻止一場嚴重的經濟衰退的來臨”的預警。
20日,宋鴻兵與美國哈佛大學曆史和金融雙棲教授尼爾·弗格森,雙方從金融曆史的角度,以及當前國際社會的現狀,探討了這場影響深遠的金融危機。 歐洲銀行會否將全球經濟引向另一個深淵
從金融史角度看,兩位學者都認為現在的危機很像30年代初期暴發的美國經濟大蕭條。
尼爾·弗格森:從全球的經濟數據來看,從工業發展狀況來看,比如從貨幣、工業指數、金融指數以及股市來看,很多情況讓我們想起了1931年5月份發生的經濟危機。
當年德國大銀行的崩潰,導致了全球性金融危機大蕭條。在1931年,就在人們以為危機已有好轉的趨勢,不好的事情已經過去,好的事情即將開始的時候,危機再度爆發。比照曆史,再看當今全世界的危機,其實全球的經濟危機正處在另外一個懸崖邊上。
現在面臨的情況與曆史有相似之處,看一下歐洲一些銀行系統的資產負債表,比美國還糟糕。像英國、瑞士等國的銀行,還有很多問題懸而未決,如杠杆情況,資產 負債的比例等美國已經暴露出的問題,並未觸及到。再比如波羅的海這些國家的情況,匈牙利的情況,都不容樂觀。西歐好多的銀行向東歐國家大量放貸,在將來都 可能引起債務信用危機。
就像當年許多人認為危機即將過去,而事實並非如此。現在一些大的金融機構出現相當大的問題,存在很多的隱患,所以事實並非像人們所想象的那樣。這個時候在 歐洲拿出一個特別強有力的救市方案,幾乎是很難很難,因為這個債務或者說過度信貸在這些年積累了很多的問題。所以我們要仔細關注目前事態的發展,特別是在 以後幾個月。
宋鴻兵:就像您所提到1931年5月份所發生的股票市場的崩盤、奧地利聯合信貸出現的危機一樣,它當年導致歐洲的許多銀行出現危機。比如德國銀行系統以及英國、美國銀行系統都出現危機,使得金融市場出現崩盤。許多人很健忘,忘記了以前曆史上所發生的事情。
再補充一下,現在的情況跟1931年的情況非常類似。在1929年股票市場崩盤之後,大概過了一年半,到1931年5月,都認為經濟危機已經結束,結果在 1931年再度發生重大危機。實際上那次危機把全球經濟拉入十年蕭條的深淵。這次如果跟1931年類似,再次在歐洲市場銀行問題上出現危機的話,會不會將 全球的金融系統再度引向重大危機?
歐洲獨立於危機之外是妄想
宋鴻兵:今年2月份我看到英國《每日電訊報》關於歐洲不良資產總額的數字,這些不良資產達到17萬億歐元,我當時把它記下來,過幾個小時之後我發現報紙網站把這個數據刪掉了。不知道您注意到沒有?
尼爾·弗格森:我注意到了。
宋鴻兵:我當時第一個反映這個數字肯定是錯誤的,如果不良資產達到如此高的額度,那麼歐洲的情況是不妙的,應該在一種非常糟糕的情況之下。還有一個數字, 英國壞賬率占整個英國銀行系統的40%。如果上述數字是准確的話,英國還有歐洲會出現大的麻煩。我想知道為什麼大家對銀行所存在的危機避而不談,避實就 虛。大多數人都認為危機將過去,新聞媒體的報道都是積極的、正面的,說危機即將過去,為什麼不把注意力放在基本的問題上呢?
尼爾·弗格森:歐洲人認為這是美國的金融危機,不是歐洲的金融危機。我今年在柏林訪問的時候發現,那裏的政客和銀行家們都有盲目的自信和滿足感。原因是美國存在著房地產泡沫,而歐洲不存在。
可是你想一下,德國的銀行購買了大量的美國股票、證券等一些資產,德國和歐洲能否獨善其身?現在德國及歐洲一些銀行已經暴露出很多問題,尤其是在美國抵押債券方面的風險非常大。他們只是從心理上不願意承認,認為這是美國問題,不是自己的問題。
我們應該認真的對待一些統計數據,比如你提到的歐洲不良資產達到17萬億歐元,統計數據一會兒就被刪掉了。德國也承認了他們銀行的一些呆賬或者不良資產已 經達到1萬億歐元,為什麼媒體選擇對這個問題視而不見?我也不知道。如果再一次在德國或者歐洲發生類似美國這種次級債危機的話,只能說媒體沒有起到預測的 作用。如果危機沒有及時報道,我也不會感到奇怪。 美國的國債潛伏著很大的危機
宋鴻兵:還有一個問題,你認為美國的銀行體系穩定嗎?或者說他們是不是想對公眾隱瞞些什麼事情?我認為美國的國債潛伏著很大的危機,我認為在未來6到12個月會顯現出來。
美國財政對經濟刺激的政策需要大量的借債來完成,不止是一萬億美元,可能需要兩萬億美元甚至更多的錢投進來。比如在7月28日會不會出現加州債券的違約? 這個時候很難進行救市的,美國政府會承擔越來越大的負擔,如果美聯儲不通過大量印錢的措施,就無法挽回。如果不救市的話這些債券將會大幅的跳水,對經濟產 生很大的壓力,引起巨大的國債問題。
尼爾·弗格森:我們越聊越覺得英雄所見略同。
我認為,不是說金融危機已經過去了,而是情況非常嚴峻。美國的銀行系統會存在越來越大的問題和困難,可以說步履維艱,會一直持續到2010年初。一些機構 會出現嚴重的問題,FDIC(美國聯邦存款保險公司)由於救助大量倒閉的地區性銀行,它的力量被極大地削弱。這種問題長此以往的話形勢變得非常嚴峻,政府 的財政首當其沖受到威脅,比如加州越來越像拉美的經濟體了,像阿根廷一樣過度負債,政府的收入會銳減,甚至出現崩潰、破產的現象,需要政府花大力氣去救 助。
美國財政赤字達到2萬億美元,這一財政負債程度已經達到1942年美國二戰時期的水平。如果你的財政赤字達到上萬億美元,一直持續10年,這就是政府的問題。由於積累了這麼龐大的債務,以至於以後每年的償還債務支出將會占國家財政的20%左右。
宋鴻兵:看來您和我一樣對當前的金融局勢都持一種悲觀的態度。
尼爾·弗格森:我要說明一個問題,曆史學家不等於經濟學家,他們有質的區別。經濟學家多數是根據模型數字分析,但是曆史學家往往看的是跨度更大的曆史長河 的範疇,所以曆史學家和經濟學家看問題角度是不一樣的。我們都是從曆史學家的角度來看問題,而不是從經濟模型這種模式來看問題,作為曆史學家我們采取一種 曆史的方式去研究問題。
我認為銀行系統的危機並沒有結束,如果銀行系統的危機要結束的話需要一個前提條件,應該增加對社會其他機構的放款放貸,而不是為自己提高利潤、為自己謀福利。房地產度過危機需要五年的時間。我認為這場危機不大可能在24個月之內結束。
消費下降是美國長期趨勢
宋鴻兵:我還有一個觀點想跟您分享。美國“嬰兒潮”時期出生的那些人,現在他們已經步入老年。在1946年到1964年出生的嬰兒稱為“嬰兒潮”。這期間 出生的人達到7700萬人,47歲的時候是他們消費的最高峰,比如1962年是出生率最高的時候,如果用這個方式來計算的話,2009年應該是他們消費的 最高峰。
他們把退休金投向股票市場、金融市場,但是他們損失了40%的錢。如果把種種因素考慮進去,其實目前的情況要比正常的發展過程嚴重得多。由於他們去年的損失非常大,將加速減少消費。由於消費拉動美國GDP的72%,所以消費實際上是美國GDP的一個引擎。
但是消費的減少,比如在最近一兩年,或者說延長到10年間。這個時候不管你采取什麼樣的貨幣金融政策,這些老人由於歲數的增長,不會像年輕人那樣去旅遊消費,他們沒有多少消費能力和消費欲望。
比如1994年日本的消費水平達到最高峰,後來無論日本中央政府采取什麼樣的措施推動消費,如將利率降到零、用財政刺激、國債增加到GDP的160%等, 都不能扭轉日本的經濟衰退。所以人口老齡化以後,不管采取什麼樣的政策都不可能回到20歲、30歲那樣的消費水平。歐洲目前的消費情況和美國會有相似之 處,人口、出生年齡出現一致。再過10年,美國、日本不可能出現大規模的消費,從2010年開始一直會有14年的消費下降期,這是一個長周期。如果出現這 種情況的話經濟的引擎會關閉,無論是哪種經濟刺激都不能扭轉消費的趨勢。
尼爾·弗格森:世界的經濟受制於美國的消費,美國的消費者又受制於債臺高築的困擾,只有增加消費才能增加杠杆作用。“嬰兒潮”時期的人去年開始面臨退休, 他們在房地產方面的損失達到50%。我吃驚的發現美國的存款率為零。您的觀點是對的,如果想在短時期內讓經濟恢複到金融危機發生之前,是不可能實現的,需 要相當長的時間。歐洲也會出現跟美國類似的情況,歐盟不可能找到一種替代的方法。這就使得歐洲和美國的福利制度受到嚴重的挑戰,在未來,下一代美國的年輕 人跟他們的父母相比,他們會把更多的錢存起來。中國經濟唯一出路是擴大內需
宋鴻兵:在中國許多人認為中國的經濟已出現回暖的現象,包括世界的經濟。如果中國不能從出口型經濟轉型的話,就只有依靠內需了。但是我們現在所面臨的情況 是極少數人掌握了這個國家的財富,比如大約有1%的人口擁有銀行存款的40%。他們的購買能力不像普通人所想象那麼強,其實是很弱的。如果要發揮大眾在金 融領域的購買能力,我看這個路還相當的遙遠。盡管政府采取各種各樣的財政金融政策,但是不可能一下子做到一勞永逸的解決問題,第一個方案不成功還需要有第 二個、第三個,乃至第四個,每一個方案需要的資金都比上一個方案要多。如果每件事情,我們的生產能力等等每件事情都靠政府的財政金融政策支配指揮的話,整 個經濟體制會出現一些變形,會被曲解。你有什麼好的解決辦法?
尼爾·弗格森:在中國問題方面我不如您專業。
上半年中國的經濟增長達到7.1%,這簡直是個奇跡,就仿佛是在全球經濟海洋中的一個燈塔。中國政府善於在經濟基礎建設方面進行投入,美國對此羨慕不已,他們希望自己的救市計劃和經濟刺激計劃能像中國基礎設施的投入一樣那麼起作用。
但是我也注意到另外一個問題,中國制造業出現生產過度的現象,已經出現或者正在向更嚴重的方向發展,這個必須引起注意,因為世界貿易已出現一些滑坡。
我在哈佛商學院教書的時候,在課堂上曾經討論過中國收入不平等的現象,當然當時還討論了巴西的情況。
中國要解決這些問題要采取以下幾方面措施:第一,中國要建立福利制度,采取更多的社會保障措施,來改變這種分配不均的現象。第二,應該建立一種消費財政, 讓老百姓在花錢方面,在消費上感到非常的容易。第三,中國對美國國債的持有方式應重新考慮,中國應該建立一種機制,使得它的資本流動不再受到那麼多的制 約。第四,人民幣的投資應該出現多樣化的投資渠道。
這個時候中國惟一的出路可能就是擴大內需,只有通過擴大內需人民幣才有可能在將來成為美元的競爭對手。 來源:經濟參考報 作者:李曉輝
八千億信貸資金湧進房市 圈地上演
低迷、徘徊、反彈、瘋狂……上半年,全國房地產市場迅速完成了V型反轉。而作為拉動行業景氣度複蘇的強力引擎,“國字號”房地產企業在最新一輪“圈地運動”中充當了“急先鋒”。從中央軍到地方城建集團,無一例外成為近期各大城市十餘個“地王”的創造者。
據中國證券報記者的不完全統計,五月以來短短兩個月內,北京、重慶、杭州、廣州等重點城市相繼刷新曆史紀錄的單價和總價“地王”已達到13塊。國字號房企“一擲千金”,所涉土地款合計已超過265億元。
與此同時,中國經濟的上半年數據陸續出爐。上半年7.37萬億元的新增貸款讓國字號企業“手握重金”;上半年新增貸款中,流入房地產領域的信貸資金超過8000億元。
顯然,天量信貸及低成本融資,與地王頻現、泡沫漸起有著剪不斷的聯系。一位經濟學者指出,在實體經濟複蘇的基礎尚不牢固以及制造業面臨產能過剩的情況下, 其他行業的投資回報依然不確定;由此,房地產成為資本追逐的“寵兒”。但值得注意的是,國企高價圈地會“擠出”民間投資,遏制住房消費。而貨幣黏性吹起的 局部資產泡沫,將推動相關投資快速增長,這可能導致經濟結構的進一步失衡。
國進民退
SOHO中國董事長潘石屹坦言,2007年那一輪地產熱,活躍在土地市場上的富力、合生創展等公司全是民營背景,但今年上半年活躍的全是國企背景的公司。潘石屹曾覬覦北京新“地王”廣渠路15號地塊多時,但最終惜敗於中化集團旗下的方興投資。
無獨有偶,具有央企和地方國企背景的房地產公司近期頻頻亮相土地市場,並造就了一批“地王”。其中既有傳統主營地產的企業,如保利、綠地、金融街,以及各地城建集團,也包括一些主營業務並非地產的央企,如中國電子等。
據中國證券報記者統計,五月初至7月18日,北京、上海、重慶、廣州、杭州等重點城市相繼上演國企搶地熱潮。中字號與國字號企業在兩個月內,陸續競得近20幅熱門地塊,涉及土地款超過265億元,其中,刷新單價和總價的地塊達到13幅。
中國不動產研究中心的一份報告指出,央企不但自有資金雄厚,而且在獲得信貸、政府幫助以及其它各種有助於降低成本的方面有著其他企業無法比擬的優勢。奪得 廣渠路15號地塊的中化方興就曾在今年4月中旬獲得中國銀行北京分行200億元的授信額度。因此,央企資金流向土地市場對地價具有推高作用。
今年上半年,如果以5月15日保利在密雲拿地為界,可以發現,央企和地方國企介入後,地價呈現爆發式上漲。以北京為例,5·15之前,土地溢價成交僅占17%,整體溢價率不到5%;而5·15之後,土地溢價成交達到52%,整體溢價率高達70%。
中國指數研究院最新調查顯示, 6月全國60個重點城市共成交土地713宗,環比增加5%,同比增加73%,成交土地面積2686萬平方米,環比增加29%,同比增加117%。其中總價“地王”8次被刷新,單價“地王”6次被刷新。
6月全國60個城市住宅用地成交樓面地價環比上漲51%。其中,上海住宅用地平均溢價水平為119%,成交的5宗地塊,溢價水平全部超過100%。6月, 北京共成交18宗住宅用地,其中溢價超過50%的地塊10宗,溢價超過100%的地塊6宗,住宅用地成交地塊平均溢價水平為78%,創下2008年6月以 來的最高峰。
廉價融資
在央企不惜重金拿地的背後,有雄厚的資金在“撐腰”。這部分資金除了企業多年打拼積攢下來的家底,更多的則是當前流動性充裕、信貸規模擴張的產物。
根據央行最新公布的數據,上半年人民幣各項貸款新增7.37萬億元;其中,中長期貸款新增額約為31771億元。由於二季度貨幣政策延續了一季度的寬松基 調,按照一季度的比例估算,上半年我國用於房地產業和制造業的中長期貸款將分別達3360億元和2370億元。而制造業信貸資金也可能流入地產市場。
而統計局公布的數據顯示,上半年房地產開發企業資金來源中,國內貸款為5381億元,同比增長32.6%;個人按揭貸款2829億元,增長63.1%。由此,上半年進入房地產的信貸資金超過8000億元。
銀行業人士透露,上述數字還不包括票據融資。而央企通過票據融資的成本大大低於其他民營企業貸款融資成本,這或許成為央企投資地產“出手闊綽”的主要原因。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇教授表示,票據融資屬於信用型金融工具,而央企通常規模大信用度高,因此很容易獲得票據融資。一季度票據融資平均利率在1.8%左右,遠低於同期貸款利率,可以節省最多三分之二的融資成本。
央行數據顯示,2009年以來,票據業務快速增長,增速遠遠快於一般貸款增長。一季度新增票據貼現1.5萬億元,占新增貸款量的32.3%。年初票據貼現利率隨貨幣市場利率大幅走低,3月份貼現加權平均利率為1.88%,同期一般貸款加權平均利率為5.70%。
而中國農業銀行信貸員告訴中國證券報記者,除了票據融資外,央企通過在銀行間債券市場發行中期票據也可以輕松融得十幾甚至幾十億資金。中票的發行利率雖然 有所上升,但仍低於同期貸款利率。對於央企來說,發行中期票據和向企業集團配股是較多采用的融資方法,這兩種方式的融資成本均比通過貸款融資低。
堆積泡沫
具有信貸優勢的國企紛紛涉足房地產,折射出我國整體產能過剩的困境。而眾多企業紮堆房地產業,無疑將吹起泡沫。
知情人士介紹,20世紀90年代後期,房地產是高利潤產業,因此許多央企大量投資房地產行業以謀求高額回報。2004年國資委曾發文,決定由中建總公司、 招商局集團、中房集團、保利集團、華僑城集團5家企業整合央企的房地產資源。而到了2008年地產行業整體低迷時,各大央企紛紛選擇剝離房地產輔業。
不過,當地產業迅速反轉並成為國民經濟複蘇主力時,信貸支持下的國企再次把投資的目光轉向了房地產業。尤其在制造業等行業產能過剩、走勢不明的情況下,房地產成為抵禦通脹、鎖定利潤的“避風港”。
國家統計局數據顯示,我國目前工業品總體上處於供過於求的局面,從而抑制PPI的快速回升。盡管今年以來充裕的流動性推動一些基礎性產品價格有所反彈,但與去年高位比仍然較低,工業消費品價格總體上仍處於下跌通道中。
而房地產業則一片繁榮。1-6月全國商品房銷售面積34109萬平方米,同比增長31.7%。商品房銷售額15800億元,同比增長53.0%。
資本的逐利本性正促使大量資金流入房地產業,郭田勇教授認為,除了維護金融環境的公平性之外,國企資產安全本身也十分重要。前幾年大國企在投資金融衍生品上出現巨額虧損的教訓還曆曆在目;一旦房地產市場發生變化,可能成為其“第二個滑鐵盧”。
來源:中國證券報 作者:林喆 於萍
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